2019年7月11日，发审委审核了三家IPO企业的申请，否决了一家，这家企业的名字叫“江西3L医用制品集团股份有限公司”（简称：3L集团）。这家企业早在2014年的时候就申报过IPO，结果于2015年被否决，否决的核心原因就是内控问题。被人举报后，自查发现有16名销售人员私刻19家客户印章用于销售订单、框架性协议、收入/应收账款询证函。在经过将近两年的整改后，重新申报IPO，继续冲刺创业板。

虽然说二次上会过会的概率高达95%以上，但3L集团为什么二次上会却被否了呢？虽然上次的内控问题或许已经解决，但是这并不是关键。究其根本原因，或许还是在于企业本身整体实力不强，缺乏稳定的业绩增长。

细分行业科技含量低

3L集团主营业务为一次性无菌医用高分子制品的研发、生产和销售。主要产品包括五大类、六十余种品种、近2000种规格，主要产品及售价如下： 

手术用一次性医用制品系列2014年-2017年1-9月份销售单价分别为4.07元、4.65元、5.03元、4.87元；

诊疗用一次性医用制品系列2014年-2017年1-9月份销售单价分别为0.17元、0.17元、0.18元、.020元；

伤口护理一次性医用制品系列2014年-2017年1-9月份销售单价分别为1.88元、1.83元、2.01元、1.91元；

家庭护理一次性医用制品系列2014年-2017年1-9月份销售单价分别为0.81元、0.81元、0.82元、0.83元；

通用及其他一次性医用制品系列2014年-2017年1-9月份销售单价分别为0.32元、0.33元、0.33元、0.34元。

3L集团所属细分行业为医疗仪器设备及器械制造业下的医疗、外科及兽医用器械制造。虽然属于医疗器械，但是从产品可以看出来，和一些高端医疗器械生产商有本质的区别。全是一次性医用制品，价格便宜，并且无需进行培训和售后服务，这样的产品最直观的感受就是技术含量低，企业进入门槛低，市场竞争极其残酷。

如果这还不明显的话，我们也可以从固定资产及研发人员工资来分析。

3L集团整个公司机器设备原值仅有3121万元，净值只剩下1409万元，最贵的一台机器是环氧乙烷灭菌器，价值也才220万元。

截至2017年9月末，公司拥有研发人员142人，研发费用中人员人工572.77万元，人均4.03万元，每人月均薪酬3358元。而作为被认定为的公司核心技术人员4人之一的吴金萍任研发部副部长，助理工程师，年薪仅6.65万元，算下来月工资才5542元。如此低的工资很难想象能吸引到多优秀的研发人员。或许还有另一种可能，就是压缩员工薪酬，调节业绩的情况。反正不管怎么说，都是对3L集团上市非常不利的因素。

好多年了，利润仍原地踏步

    由于连续递交了两次招股书申报稿，所以可以了解到3L集团过去7年的业绩情况，我把其最近7年的营业收入和扣非净利润统计如下：

    可以从图中非常直观的看到，营业收入基本呈现出逐年上涨的趋势，虽然每年都增长得不多，但是却是实实在在的在往上走。但是我们再看扣非净利润的走势，和营业收入就呈现出了不一样的趋势。特别是近几年，营业收入不仅没有出现增长，反而有下降的趋势，明显的增收不增利的情况。虽然2017年、2018年的数据不知道，但是从被否的结果来看，大概率净利润仍然没有起色。虽然对于一般企业来说，每年都有几千万的净利润也算不错了。但是对于拟IPO的企业来说却还显不够。如果我们统计过会的企业利润情况，就会发现，所有成功IPO的企业净利润基本都呈现出逐年上涨的趋势。在IPO审核越来越严格，对企业质地要求越来越高的今天，3L集团却呈现出原地踏步，甚至有退步的可能，被否也是大概率事件。

营业收入的增长也没有看起来那么好

上面刚说完营业收入呈现出逐年上涨的趋势，本来以为还不错，结果发现这样的增长方式是在放款信用周期，加大坏账风险的基础上产生的，这就有点让人难以接受了。

从上表可以看出，3L集团应收账款持续快速增长，占营业收入的比重分别为64.51%、70.45%、71.76%、106.15%，增速远远超过了营业收入的增速，最近一年占比更是超过100%。从这点也可以看出来，3L集团为了上市也是蛮拼的，不断的给客户放款信用周期，增加收入。

这样就会带来坏账的风险，所以接下来我们就看应收账款按账龄分类的情况（如下图）。可以看出来，1年以内的应收账款占比仅为78%左右，1-2年甚至2年以上的应收账款占比超过20%。企业之间赊销是很正常的，但是一般情况下都是1年内的信用周期，如果超过1年，坏账的风险就会非常大。而且应收账款1年内的至少占比在90%以上才算是优质的不易对业绩产生不良影响。但是3L集团的应收账款明显不符合优质的特点，每年产生的坏账准备也是逐年上升。对于一个净利润连4000万都不到的企业来说，坏账准备达到3000多万，这样的企业抗风险能力会非常差。

如果我们再横向对比其他可比公司的情况（如下图），发现这并不是行业普遍现象，而仅仅是3L集团的个案，其他企业的应收账款周转率远远超过3L集团，这也说明了3L集团市场竞争力不强，产生风险的可能性再加大。

源源不断的被行政处罚

从招股书披露的信息来看，从2015年开始，3L集团每年都会有好几次由于检查出产品质量不合格问题而被处罚的情形，4年时间一共被查出17次产品不合格的情况。虽然每次罚款金额都不高，也就几万块钱，但是这就是一个量积累的过程。特别是最后一个在2019年6月，临上会就剩一个月时间，还被检查出产品质量不符合标准规定。这么多的产品质量不过关，加在一起就给发审委传递一种观念：这家企业对产品质量问题不重视，进而说明内控不到位，企业不重视规范运营。这种企业一旦上市，更不会对投资者负责。

我们说只要主管部门出具证明处罚不存在重大违法行为，一般也不会构成IPO实质性障碍。但是前提是这家企业质地很好，具备良好的盈利能力，其他一些瑕疵的问题也不会成为障碍。但是就3L集团而言，前面也分析到了，行业本来技术含量就不高，企业对研发人员还不重视；也没有多么亮眼的业绩指标，净利润本来就不高，更是多年不增长，甚至出现下滑势头；就连看似稳步上升的营业收入，也是用持续放宽客户信用周期、增加坏账风险的方式换来的。所有的不利因素放在一块儿，就能看出来3L集团整体实力不强，内控不规范，远远达不到上市的标准。