2019年6月27日，上会4家企业，否决了2家，继续给申报IPO的企业泼凉水。要知道由于今年高达85%的通过率使得新申报企业急剧增加，特别是6月份新增申报企业暴增，单月就达172家。2019年上半年增加的数量比去年同期增长了4倍之多，许多长久观望中的企业抓住机会，发起申报。发审委连续两周否决2家企业，似在威慑那些抱着侥幸心理的企业。

今天要分析的这家企业叫上海奕瑞光电子科技股份有限公司“简称：奕瑞光电”。根据招股书显示，奕瑞光电主营业务为数字化X线探测器的研发、生产、销售与服务，主营产品为数字化X线探测器，按照应用领域的不同，可以分为医疗与工业两大类。其中，医疗是当前数字化X线探测器最主要的应用领域，在该领域中，按照功能和用途不同，又可以分为普放有线系列、普放无线系列、乳腺系列与放疗系列。相关财务指标如下：

奕瑞光电把自己归属于专用设备制造业，并且说自己的设备可以应用到任何领域，并且是国内少数通过自主研发成功实现平板探测器产业化并在技术上具备较强国际竞争力的企业之一。在招股书中，奕瑞光电说道“截至目前，国内尚不存在与公司主营业务、主要产品构成相同或相似的同行业可比上市公司”。

说得非常高大上，但是从上表业务收入构成可以发现，其实奕瑞光电97%以上收入均来自于医疗领域，所以更细分的来说奕瑞光电应该是医疗器械提供商，属于医疗企业行业。奕瑞光电三年一期内净利润分别为4338万元、4026万元、6755万元、2306万元，作为一个医疗器械企业，这样一个业绩规模在行业内来说是偏低的。而且根据发审委的问题还能得知其2018年扣非后净利润是下降的，客观的数据和奕瑞光电自己主观的描述或许还存在着一定差距。

如果这样的数据是实打实的，其他方面问题也不大，或许IPO还能搏上一搏。如果连这么低的业绩还存在着巨大的水分，那被否也是理所应当的。

一、疑似关联方分担成本、费用

根据招股书显示，奕瑞光电没有控股股东，共同实际控制人为曹红光、Tieer Gu 、Chengbin Qiu、杨伟振。这四人没有直接持有奕瑞光电的股份，均是通过投资公司间接持股，四人合计可支配股份表决权的比例为58.01%。这四位实际控制人在奕瑞光电担任的职务分别为：曹红光：董事长；Tieer Gu：董事、总经理；Chengbin Qiu：董事、副总经理、首席技术官；杨伟振：董事。

这4位共同实际控制人有一个共同点，除了任职奕瑞光电以外，外面还投资了一大堆的公司，除了控制几家投资咨询公司外，都控制至少一个从事实业的企业。剔除掉投资咨询类公司，我们可以发现，这4人分别控制着这样的实业企业：

以上框住的四家企业从其名称、主营业务来分析，其业务范围与奕瑞光电有一定的相似或上下游关系，大多在医疗器械领域，与奕瑞光电有共同的客户或供应商的可能性很大。但是在招股书中，均被奕瑞光电描述为与发行人的业务关系相互独立、不存在同业竞争关系。

没有同业竞争，那会不会有关联交易呢？会不会为奕瑞光电分担成本、费用，好让其IPO时业绩符合门槛呢？当然我们不会有直接的证据，只能用推测的方法质疑这些企业与奕瑞光电有某些特殊联系。

根据招股书显示，上述四家企业一年一期的业绩如下：

从上表我们可以发现，每家企业在2017年巨亏的情况下，2018年继续发生大额亏损。我们说做生意亏损是难免的，偶尔亏损很正常，一两家企业亏损也没问题。但是如此多关联企业在发行人上市前同时发生连续巨额亏损，这种现象是不是有点太过巧合，这中间又有什么不为人知的暗地交易呢？这样连续巨亏的企业存在的合理性是什么呢？或许这都是发审委员们心中的疑惑。

二、与蓝韵实业有着不清不楚的关系

关系一：被挖墙脚

奕瑞光电现任财务总监郭鹏在2011年加入公司之前就职于蓝韵实业；

奕瑞光电原来的总经理现在的董事杨伟振在加入公司之前就职于蓝韵实业，任研发工程师、研发总监。

关系二：100%预收款结算

    在前十大客户销售收入统计表中，我们可以发现除了蓝韵医疗（蓝韵医学影像和蓝韵实业受同一实际控制人控制，视为同一客户，合并列示为“蓝韵医疗”）是采取100%预收款结算方式以外，其他所有的客户都或许或少都存在一定的信用周期。

关系三：存在大量应收账款无法收回但还继续合作

从这个表我们可以看出，蓝韵医疗欠着奕瑞光电550万元，而且这比钱从2015年就开始欠着，至今也未收回来，表中也明确显示100%超出信用期。但就这样，奕瑞光电仍然乐此不疲的和蓝韵医疗存在着合作关系。在2018年前十名客户实现的销售收入以及占比情况统计表中，蓝韵医疗排名第六，交易金额达到718万元。

如果用一句话来形容这两家企业的关系，我只能想到丘吉尔的一句话：“我们没有永恒的朋友，也没有永恒的敌人，只有永恒的利益。”一个是研发总监、财务总监都被挖走了，还能心平气和的和对方做交易；一个是被欠着大量的收不回来的坏账仍然积极的和对方做朋友。如果真要说他俩之间没有一点关系，你信吗？

三、给客户扩展信用期继续增加业绩

不管是疑似拉着关联企业帮助分担成本、费用，还是找看似不相关的企业增加收入，都还嫌业绩不够亮眼，仍需要动用一切可以利用的资源，为企业增添利润上限。所以我们可以发现，奕瑞光电为冲业绩，不断给客户扩展信用周期，表现在财务科目上就是应收账款比重不断上升。

2015年-2018年上半年，公司实现营业收入分别为21306万元、25580万元、35574万元及18052万元，而应收账款净额分别为3126万元、5360万元、7899万元、10079万元，占营业收入的比重分别为14.67%、20.95%、22.21%、55.84%，2018年6月末的这个比例竟然比2017年末提高了一倍还不止。相应的应收账款周转率分别为6.70、5.66、4.98、1.85，持续大幅下降。我们可以发现应收账款的大幅增加，并未使得营业收入出现大幅增加，也就是说哪怕是给客户扩展了信用周期，收入仍然未能有效增长。

如果我们仔细分析奕瑞光电应收账款账龄情况，就可以发现，从2016年开始，就存在着700万元应收账款收不回来，一直延续至今。在净利润本来就不多的情况下，贸然放款信用周期冲业绩，加大坏账风险的行为或许不会被发审委接受。

四、总结

    说了这么多，还是要奉劝以后想上市的企业，暂时不符合要求就苦修内功，把企业质量搞上去。而不是抱着侥幸的心理，花心思在堆业绩上面，那样只能是虚胖，而不是实壮。就算上了市，质量不过关，终究会被打回原形。