2018年11月15日，在大同煤炭职业技术学院由同煤集团资本运营部主办的“同煤集团金融高级人才培训班”上，一堂“资本金融与同煤集团的高质量发展之路”将同煤集团2018年金融专题培训引向了高潮，70岁资本金融老匠倾心力作解新题，300名同煤精英聚精会神求真谛，顷刻，安静无比，时而，掌声不断。

为什么顷刻安静无比？因为“资本金融与同煤集团的高质量发展之路”这个主题相比其他培训主题对同煤伙伴来说更有同舟共济之感，更有把脉问诊之理，同煤300精英如久旱逢甘霖，凝神聆听，饱受洗礼。

为什么时而掌声不断？因为70岁资本金融老匠的满腹经纶、工匠精神赢得众人所敬，老者缜密的逻辑、创新的思维、独到的高见将资本金融和同煤集团的高质量发展紧紧融为了一体，集团的核心问题得以剖根见底，听者时不时鼓掌称赞。

作为主攻资本运营和国资国企改革的资本金融研究者，我也是第一次见证一位70岁老者的匠心之作，第一次饱受这样酣畅淋漓的甘霖洗礼，这种耳目一新的体验谓之大快人心，这样的选题、这样的构思、这样的创新、这样的精作值得我们深刻总结，细细回味和借鉴。

“资本金融与同煤集团的高质量发展之路”这个选题抓住了“高质量发展”、“同煤集团”、“资本金融”三大核心要素，并对三大要素进行逻辑组合、思维创新、内容充实和结构优化，富有内涵地突出了资本金融对同煤集团高质量发展的关键作用和重要意义。

2017年10月召开的中国共产党第十九次全国代表大会，坚定我国的历史站位，把握经济发展的时代脉搏，指出了“中国特色社会主义进入新时代”、“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”。站在历史的轴线上，我们深刻认识到我国经济的高质量发展机会与挑战并存、担当与创新并进。国有企业作为中国特色社会主义经济的“顶梁柱”，迈向高质量发展既是遵循经济发展规律，不断提升市场竞争力和可持续发展能力的必然选择，也是肩负起建设社会主义现代化强国重任，引领带动我国经济转变发展方式、转换增长动力的必然要求。同煤集团作为共和国长子，肩负重塑中国动力煤行业发展格局和创新高质量发展模式的重任和使命，如何在新形势下突破传统模式的围困、实现高质量发展，成为当前同煤集团急需解决的核心问题。

多层次资本市场作为现代金融体系的重要组成部分，在扩大直接融资、优化金融资源配置、促进实体经济高质量发展等方面具有十分重要的作用。如何用好、用活、用对资本市场，是促进实体经济获取更多新鲜血液、释放发展活力的关键所在。同煤集团作为煤炭、电力双主业的国有大型集团，旗下拥有大同煤业和漳泽电力两家上市公司，但从目前集团及两个上市公司的运营质量来看，尚未实现资源的优化配置和上市公司平台的高效运营。集团资产负债率较高、资产证券化率较低、上市公司资产结构欠优、发展动力和活力不足，在资本市场疲软的大环境下，较其他省份的兄弟企业差距明显。从资本金融的角度来看，造成同煤集团的短板的主要原因是集团包括上市公司利用“资本金融服务实体经济”的意识较弱，利用资本市场发展的能力更弱。如何有效利用资本市场和上市公司平台推动集团的高质量发展也成为同煤集团格外关注和决心突破的重点。

李燕生老师作为华廷金融研究院（中国香港）的一院之长，从事煤炭行业50多年，倾尽毕生心血和精力研究资本金融，无论是深厚的理论功底还是丰富的资本运营实践经验，都在山西乃至全国资本金融领域颇有威望和影响。本次接到同煤集团资本运营部的讲学邀请后，李老师深入调研、精心筹划，根据目前国际国内煤炭行业面临的形势、挑战及机遇，结合同煤集团急需解决的核心问题和关注的重点，以“站位高、立意远、认识深、理念新”的智慧将所讲主题定到“以资本金融推动同煤集团高质量发展”这个核心上来，旨在通过围绕主题的深研和创新，以新的视角和新的思维为同煤集团的高质量发展注入新的基因和血液。

在选定“资本金融与同煤集团的高质量发展之路”这个主题后，李燕生老师凭借多年在煤炭行业和资本金融领域的积淀以及缜密的逻辑构思，围绕主题构建起系统的逻辑框架和内容体系，即：第一章 题解：为什么选择“资本金融与同煤集团的高质量发展之路”为讲解的主题；第二章 高质量发展背景下煤炭行业面临的形势、挑战和机遇；第三章 高质量发展形势下国有企业肩负的重责；第四章 高质量发展阶段一些国有煤炭企业的实践和同煤集团的基础、优势及高质量发展方向；第五章 资本金融概述；第六章 以资本金融推动同煤集团高质量发展；第七章 以资本金融推动同煤集团高质量发展应做好的准备工作。这七章内容，前五章是铺垫，第六章是重点，第七章还为下一步该战略的实施做了指引，规划了准备工作。整个构思可谓逻辑清晰、层层递进、突出重点，彰显主题。

第一章在深入解题时主要围绕高质量发展和资本金融进行，同时明确了同煤集团在资本金融方面的短板，直接引出了选题。第二章紧紧围绕煤炭行业，从我国煤炭工业发展历程、我国煤炭工业十大历史性变革，煤炭行业面临的形势（正处在第三次能源转型期、环境保护低碳发展下煤炭不可承受之重、“去煤化”声音不绝于耳、煤炭供给侧结构性改革正在深化、正视和把握煤炭产能周期规律），在高质量发展要求下，煤炭行业遇到的挑战（煤炭生产方式方面：由以扩大规模、增加产量发展转向以注重发展质量为主；产品形式和结构方面：由以提供煤炭初级燃烧产品转向提供高效清洁多方面充分利用产品；矿山建设方面：由黑色矿山转向绿色矿山；技术方面：由以生产高度综采化的技术水平转向以信息化为标志的三次工业革命和人工智能为代表的四次工业革命；资本结构方面：由以债券融资转向以股权融资；思维方式方面：由平稳的、固化的、守旧的思维方式转向创新的思维方式），高质量发展背景下煤炭行业的机遇（能源革命的要求；我国以煤为主的能源结构；实现煤炭的高效清洁利用；融入新一轮煤炭技术革命；加强国际合作，参与“一带一路”建设；资本金融服务高质量发展的力度将进一步增强；山西打造能源革命排头兵）等方面展开了深度的阐述，我国煤炭工业发展历程及取得的十大历史性变革，让我们看到了中国煤炭工业发展的艰难历程和取得的可喜成就，同时深刻揭示了我国以煤为主的能源结构将长期存在，坚定了我们对煤炭工业的信念，看到了推动煤炭产业高质量发展的重要性和有利机遇。第三章从国企改革角度对高质量发展形势下国有企业肩负的重责进行总结归纳，让我们看到了国企在本轮改革及高质量发展中所扮演的重要角色和承担的历史使命。其中提高国有资产证券化率、提升国企创新发展能力等为后面讲述同煤集团煤炭资产整体上市、增强上市公司核心资本等埋下了伏笔。第四章通过列举山东能源集团、陕西煤化工集团、兖矿集团等其他省份的兄弟企业，通过鲜明的数据对比，从侧面衬托出同煤集团的不足和差距，同时也清楚地阐述了同煤集团的基础和优势，以不悲观不乐观的态度提出同煤集团高质量发展方向的建议。第五章有必要对资本金融的理论进行补充，为后面同煤集团实施资本运营战略奠定理论基础。

第六章作为主讲的重点，紧密围绕同煤集团旗下的大同煤业和漳泽电力两家上市公司，以及其他相关分子公司，结合同煤集团郭金刚总经理在8月16日金融培训班上提出的12个问题展开阐述，以创新的思维，从“三大资本（核心资本、控制资本、债务资本）、四大杠杆（股比杠杆、权益杠杆、周转杠杆、市值杠杆）”的角度，阐明了企业为什么上市，并结合全国煤炭上市企业股本排名第三的永泰能源案例对“三大资本、四大杠杆”的良性应用并取得的惊人成绩进行解析，深刻地揭示了企业上市的重要性。紧接着提出了从问题角度分析了大同煤业存在的核心问题（权益资本较少），明确了大同煤业的发展方向（应坚持同煤集团煤炭主营业务整体上市的方向，持续不断地充实增加权益资本）。重点还换位考虑了同煤集团将优质煤炭资产置入上市公司后的发展问题。针对漳泽电力则主要从机遇方面推导出整合全省国资系统煤电资源，组建省属煤电一体化大型专业集团公司的发展方向，并提出“以深化改革为动力，以漳泽电力为平台，以市场化运作为方式，以组建省属煤电一体化大型专业集团公司为方向，重组整合省属电力企业，在主要或有条件的电厂附近配置煤矿，形成真正意义上的煤电联营、煤电一体化专业实体。加大电力外送、推动我省高载能产业发展。适时在香港实现二次上市。使以漳泽电力为主体的山西煤电一体化形成可持续发展的内生动力，成为山西走向世界的‘新名片’，发展成为国家级、世界级煤电一体化公司，在打造能源革命排头兵、推进资源型经济转型中创出‘山西模式’和‘山西经验’。”的核心思路。在讲到“理顺集团公司与上市公司的关系”的内容时，李老师对国有企业集团给出了“具有中国特色的国企集团公司（母公司、控股股东）”的性质定位，李老师还围绕郭金刚总经理提出的“融资问题”、“投资回报问题”、“上市公司出现困境时的救与不救问题”等问题进行解答，更是从投行思维价值的角度对同煤集团旗下新三板挂牌公司“宏力再生”的商业模式、发展战略等进行了创新。

上面已经提到，李老师在第六章重点讲述的内容，其中以“三大资本、四大杠杆”的本质揭示企业为什么上市和利用“投行思维”对宏力再生商业模式和发展战略的再造，这是大胆的思维模式创新，是对企业发展方向、发展战略的本质性、规律性推导，这种采用理论推导法的创新打破了从上市意义角度对企业为什么上市的传统认知（开展直接融资、建立现代企业制度、实现做大最强等）。这种“价值发现、价值创造、价值放大、价值优化”的投行思维颠覆了人们对一个从事煤矸石、粉煤灰固废综合加工利用的环保型企业的认知，让同煤人看到了宏力再生这个企业及固废资源综合利用行业的潜在价值，重新确立了这个新三板挂牌企业在集团的地位，也增强了人们对宏力再生利用资本市场实现凤凰涅槃的期望。

创始股东投入的资本为核心资本，引进的战略投资或财务投资为控制资本，核心资本和控制资本构成企业的权益资本，权益资本撬动债务资本，就形成了企业三大资本（核心资本、控制资本、债务资本）。从三大资本的形成过程来看，核心资本是居于首要位置的，核心资本的大小一定程度上决定了控制资本的大小，进而限制了债务资本的大小。由三大资本延伸出四大杠杆（股比杠杆、权益杠杆、周转杠杆、市值杠杆），股比杠杆是权益资本和核心资本的比值，权益杠杆是总资产与权益资本的比值，周转杠杆是总收入与总资产的比值，市值杠杆是总市值与归属于母公司的净利润的比值，从这四大杠杆的形成规律来看，四大杠杆环环相扣，由内向外扩展，决定并体现了核心资本的使用效率。所以由此原理便可以推导出企业为什么要上市：（1）企业上市可以通过发行股票募集资金，持续、方便地增加核心资本；（2）核心资本撬动控制资本，进而增加权益资本，在适当控制负债率的基础上，可以撬动更多的债务资本；（3）三大资本的增加，扩大了总资产，加速总资产的周转，通过周转杠杆撬动总收入的增加；（4）总收入增加，归属母公司的净利润增加，企业基本面得到改善，在市值杠杆和市场信心共振的作用下，企业市值可以实现倍增。

宏力再生是一家从事煤矸石、粉煤灰固废综合加工利用的环保型企业，成立于2012年3月31日，由同煤集团朔州煤电控股，2015年11月17日，在新三板挂牌，2017年2月，增资扩股200万股，目前总股本4200万股。公开数据显示，截至2018年上半年末，宏力再生总资产3.5亿元，资产负债率83.55%，2017年实现营业收入1.92亿元，净利润461万元，2018年上半年实现营业收入2.67亿元，同比增长294.98%，净利润125万元，同比增长32.38%。从宏力再生的主营业务、资产规模、负债率及经营业绩看，这个新三板挂牌企业并不是很亮眼。李老师在此次授课中，将宏力再生作为主讲案例之一，一方面是因为它是同煤集团旗下除大同煤业、漳泽电力之外的第三个迈入资本市场的公司，另一方面是因为在李老师眼里它既是一个“金矿项目”，又是一个“蓝海项目”。从投行思维价值角度看，宏力再生尽管目前经营业绩一般，但是它已在新三板挂牌，它有市值，站在“价值发现”的高点看宏力再生，它未来是有巨大潜在价值值得挖掘的。理由有二：一是煤矸石、粉煤灰等都属于工业固体废物，随着环保力度的空前加大，国家对固废处置提出了越来越高的要求，企业因此而付出的代价和成本也越来越高；二是大多数国有煤炭企业，已形成以煤为主多业发展的格局。所以宏力再生主业的市场体量和资源化利用需求是巨大的。从“价值创造”方面看，宏力再生的商业模式是可以创新的，李老师将宏力再生的商业模式定位为：以煤矸石、粉煤灰为主的工业固废综合利用整体解决方案服务商，依据循环经济理论、政策建立的一个专业化、高科技、跨区域的创新型环保服务平台。从“价值放大”看，宏力再生已经是新三板挂牌公司，又拥有一定的资本运营能力，已经具备上市的基因和部分条件，如果能够按照上市标准，全面对照检查，列出不足，提出整改措施，明确上市目标，落实责任，一步步有效的推进，宏力再生有望在资本市场更上一层。从“价值优化”看，宏力再生不断进行优化的关键在于大力引进技术、培养技术人才、加大研发力度，形成更多的专利技术，建立工业固废综合利用研发中心。并针对市场的不同特点不同要求，提出有效的解决方案，稳步扩大在全省、全行业的影响，形成服务品牌。

李老师对企业上市及资本运营的深刻认识和对宏力再生独特价值的发现及商业模式的创新，彰显了专家风范和智慧，颠覆了在场所有人的认知局限，赢得现场聆听者的阵阵掌声。

同煤集团自2012年以火电资产完成对漳泽电力的重组后，就确立了煤、电双主业的产业布局。从李老师的课件中同煤集团与山东能源集团、陕西煤化工集团、兖矿集团的关键指标对比看，尽管同煤集团煤炭销量相对占有优势，但资产负债率较高，营业收入较低，净利润较少，在世界500强的排名也渐渐“名落孙山”，已经与兄弟省份的国有煤炭大集团拉大了差距。

大同煤业作为同煤集团煤炭领域的控股上市公司，2006年首发上市时，总股本83685万股，2010年通过送股，总股本增加到167370万股，此后再没有进行过任何充实权益资本的再融资行为，目前在28家煤炭上市公司中综合排名第17。按大同煤业2017年末相关数据计算，股比杠杆为2.05，权益杠杆为2.36，周转杠杆为0.34，市值杠杆为16.9，与永泰能源市值杠杆（69.35）相比，相差甚大。同煤集团持有大同煤业57.46%股份，即9.62亿股，可撬动的权益资本仅为7.12亿股。权益资本较少，可撬动的债权资本就有限，进而限制总资产规模的扩张和营业收入的增长，核心资本较少严重制约了大同煤业在资本市场的价值和再融资能力。

李老师深刻地认识到：要想推动同煤集团高质量发展，必须先要推动集团控股的两家上市公司（大同煤业和漳泽电力）实现高质量发展，而这两家上市公司的高质量发展必须以资本金融为突破口。

李老师回归“三大资本、四大杠杆”的资本运营本质，通过严密的推理推导出大同煤业当前的核心问题是权益资本较少，对大同煤业来讲，最重要的方向是要持续不断地充实增加权益资本，大同煤业应坚持同煤集团煤炭主营业务整体上市的方向。他讲到：整体上市，既需要敢于改革突破现状的决心，也需要科学认真的态度；既需要战略上的谋略，也需要战术上的实施措施；既需要完整的顶层设计，也需要具体的操作能力；既需要适应内部的选择，也需要符合外部环境的选择；既需要着眼于管理视角的改制运行成本最小化，也需要限于财务视角的资本充实最大化等等问题。

而对同煤集团电力板块控股的上市公司漳泽电力则是从所面临的机遇的角度出发，提出的发展方向是：以组建省属煤电一体化大型专业集团公司为方向，重组整合省属电力企业，在主要或有条件的电厂附近配置煤矿，形成真正意义上的煤电联营、煤电一体化专业实体。

李老师还清楚地认识到同煤集团煤炭资产整体上市的难点和问题在于：煤炭主业资产注入上市公司后，同煤集团如何存活、如何发展。鉴于此，李老师又提出：同煤集团应着眼于未来发展成以动力煤、煤电一体化为产业主体的国际化能源大型企业，往控股公司方向发展，非煤分、子公司向以煤炭生产服务业、延伸煤炭产业链方向发展；集团公司履行出资责任，负责整个集团的战略方向、产业管理、资源配置、投资控股、核心资本管理等工作。

李老师严密的推理，找到了同煤集团及两个上市的症结所在，并依据理论推导，针对性地为三者提出了关于发展方向的科学建议：同煤集团是从生存发展角度出发，向控股公司方向发展；大同煤业是从核心问题角度出发，向煤炭资产整体上市方向发展；漳泽电力则是从面临的机遇角度出发，向省属煤电一体化大型专业集团公司方向发展。

李老师在备课过程中，紧紧围绕主题，创新思维，将理论、数据、案例进行有效结合，为“以资本金融推动同煤集团高质量发展”提供了“三大资本、四大杠杆”和“投行思维价值”的理论依据，并将理论联系实际进行一一分解，让听者既明白了理论原理，又准确地认识和把握了同煤实际，将重点聚焦到核心资本这个关键要素上来。

李老师为了将理论和事实阐述的更生动、更可靠，在课件通篇植入了大量数据，这些数据不仅量大，准确度也很高，李老师没有将基础数据死板板地罗列，而是通过分析总结，把数据用灵用活，让这些数据展现的更有价值。如：我国煤炭工业发展历程中的数据、我国一次能源结构数据、同煤集团与其他煤炭集团对比的数据、永泰能源案例的数据、28家煤炭上市公司的数据、大同煤业与永泰能源四大杠杆对比的数据等。

李老师考虑到理论和数据的枯燥性，以及参照物的重要性，在课件开端就列举了上海、浙江、山东的高质量发展抓手，进而引出对同煤集团高质量发展的思考。在谈到煤炭企业抓住机遇参与“一带一路”建设时，列举了金诚信矿业管理股份有限公司的案例，这个主营非煤矿山建设和运营的由5兄弟创立的民营企业，成立6年后，在上交所主板上市，上市后，业务进一步延伸，成为一家集有色金属矿山、黑色金属矿山和化工矿山工程建设、矿山运营管理、矿山设计与技术研发等业务为一体的专业性管理服务企业，这个案例极具代表性。在分析同煤集团的基础和优势时，又引入山东能源集团、陕西煤化工集团、兖矿集团等一些国有煤炭企业，通过这些同类型企业在高质量发展过程中的一些实践，启发同煤集团也应根据自身基础、结合自身优势，走高质量发展之路。在讲到“三大资本、四大杠杆”时，他又将持续跟踪研究的上市公司永泰能源案例进行了分享，不同于上一次的亮点在于，他通过“三大资本、四大杠杆”的原理深入地揭示了永泰能源发展壮大的奥秘，并将永泰能源的资本运营清晰地概括为对“三大资本、四大杠杆”的有效应用。为了说服同煤集团培养、推动更多的子公司进入资本市场，他利用投行思维价值对宏力再生进行价值发现、价值创造、价值放大和价值优化，让所有人对宏力再生刮目相看。

李燕生老师作为煤炭行业和资本金融领域的老匠、专家，此次在同煤集团金融培训班上精彩的授课，着实让在场的所有聆听者耳目一新，如沐甘霖，相信有不少聆听者在课后也做了类似的总结，我所表达的上述体会和感悟是基于对老师工作习惯的一些了解，和对老师备课、授课全程的跟随。这一次的紧密跟随和观察总结，让我学到了很多做人做事的态度和方法，一位70岁的老匠依旧这么用心，我们没有理由不更加努力。