9月14日，煤电一体化上市公司漳泽电力连续发布多条公告，主要是关于子公司开展融资租赁业务和公司转让同煤漳泽（上海）融资租赁公司32%股权两大事项。从公告效应看，漳泽电力当日股票成交量较前一日翻一番，股价上涨1.8%。从公告具体内容看，漳泽电力转让同煤漳泽（上海）融资租赁公司32%股权的目的是为了盘活公司存量资产，优化公司资产结构；子公司开展融资租赁业务是为了满足公司不断发展的经营需要，同时优化公司债务结构，缓解流动资金压力，拓宽融资渠道，使公司获得日常经营需要的长期资金支持，并进一步增强盈利能力及市场竞争力。从两大事项的性质或是本质来看，资金问题仍是核心。

那么，漳泽电力的融资能力究竟如何？资金状况又如何呢？让我们带着这个问题先来回顾一下重组以来漳泽电力的融资活动以及现阶段资金状况。

漳泽电力自2012年重组以来，共实施2次定增，融资37.8亿元。2012年重大资产重组时，漳泽电力向同煤集团发行68,001.28万股股份购买同煤集团持有的“塔山发电”60%股权、“同华发电”95%股权、“王坪发电”60%股权和“大唐热电”88.98%股权。同时，以非公开发行股票的方式向长江证券股份有限公司、西藏瑞华投资发展有限公司等共计7名特定对象发行25,000万股，发行价格为 3.20元/股，募集配套总额8亿元。截至2013年7月29日，募集资金已使用完毕，募集的配套资金主要用于补充了漳泽电力的营运资金。2016年漳泽电力通过向同煤集团、中投资本汇（北京）资产管理公司、华安未来资产管理公司、财通基金管理公司、泰达宏利基金管理公司、国开泰富基金管理公司等特定投资者非公开发行股票募集资金29.8亿元，发行价格3.62元/股，发行数量 823,204,419 股。从漳泽电力2018年8月16日发布的《关于募集资金半年度存放与使用情况的专项报告》可以看到，截至2018年6月30日，募集资金专项账户的余额为人民币11,411.22万元。

漳泽电力2013年运用发行短期融资券方式，2年内融资20亿元。2014年通过非公开定向债务融资方式，3年内融资30亿元；还通过发行长期限含权中期票据的方式，拟在5年或以上的时间内融资20亿元。2016年通过发行超短期融资券（270天）融资不超过30亿元。2017年通过发行超短期融资券（270天）融资不超过30亿元。2018年漳泽电力拟申请注册发行不超过30亿元的中期票据，子公司“漳电新能源”申请非公开发行不超过6亿元（含6亿元）的公司债券。

通过融资租赁方式进行融资对漳泽电力来说，更像是家常便饭。漳泽电力以直属资产或子公司资产通过融资租赁方式，2013年实现融资10亿元；2014年融资11亿元；2015年融资11.52亿元；2016年融资4.68亿元；2017年融资18.82亿元；2018年（截止9月15日）已融及拟融资34亿元。

从漳泽电力重组后的融资活动能够看出，漳泽电力融资能力较强，债权融资频率较高，融资规模较大。漳泽电力通过股债结合、长短期结合的融资方式，在宏观形势及政策压力下，有效地控制了企业负债率的升高，资产负债率由2013年的82.6%下降到2016年的76.79%。2017年受大环境的影响，负债率有所反弹。

漳泽电力重组后期末现金及现金等价物余额，2013年为19.1亿元，2014年28.41亿元，2015年19.87亿元，2016年63.24亿元，2017年41.19亿元，2018年上半年末为22.36亿。从期末现金及现金等价物余额来看，漳泽电力现金流充裕，且基本呈逐年增加趋势，抗风险系数较高。

在漳泽电力的融资活动中，频率最高、总规模最大的要算融资租赁，这不得不引起我们对融资租赁这个融资工具的的关注。

融资租赁作为世界三大金融工具之一，最近几年在中国得到了广泛应用，已成为上市公司继传统融资渠道之外提高资产使用效率的一个有效路径。融资租赁具有拓展融资渠道、缓解现金流压力、优化资产负债结构、提升资产使用效率、实现合理避税等功能，也具有融资速度快、对企业过往业绩要求一般、对抵押或担保要求相对较低、综合成本较低、资金使用期限较长、还款节奏与企业现金流匹配等优势。

2018年上半年共计184家境内上市公司通过融资租赁方式进行融资，占两市总家数的5.05%，较去年同期上升了109%。披露融资金额共计1142.09亿元，较去年同期上升了184%。山西区域上市公司融资租赁笔数排名前列，第一名是永泰能源，融资笔数9笔，第二名是漳泽电力，融资笔数8笔。从融资租赁的热门行业来看，主要集中在制造业、能源、交通、水电煤气、房地产等五个行业。从账面利率来看，账面利率在7%-8%的占比32.5%，账面利率在8%-9%的占比27.5%，账面利率在6%-7%的占比23.8%，其他的占比均在10%以下。

接下来，我们再来看看此次公告中的另一事项，漳泽电力拟将持有的上海融资租赁公司32%股权转让给同煤集团。

同煤漳泽（上海）融资租赁有限责任公司成立于2015年1月12日，注册资本为12.5亿元人民币，主要经营范围：融资租赁业务；租赁业务；向国内外购买租赁财产；租赁财产的残值处理及维修；租赁交易咨询和担保；从事与主营业务相关的商业保理业务。

北京兴华会计师事务所对同煤漳泽（上海）融资租赁有限责任公司出具的审计数据如下：

通过北京中企华资产评估有限责任公司的评估，同煤漳泽（上海）融资租赁有限责任公司股东全部权益价值为195,204.31万元，32%股权值的评估结果为 62,465.38万元。

从同煤漳泽（上海）融资租赁公司资产质量来看，资产增长率平均在10%以上，资产报酬率平均在2.4%左右，资产负债率由2016年的70.69%升高到了2018年的76.46%。净资产也呈负增长，净利润也呈下降趋势。所以总的来看，同煤漳泽（上海）融资租赁公司这份资产的质量欠优，而且与漳泽电力主业紧密度一般。

同煤漳泽（上海）融资租赁公司2015年1月刚成立时，注册资本10亿元，漳泽电力持股40%，同煤集团全资子公司（香港）融资租赁公司持股60%。2015年9月漳泽电力对同煤漳泽(上海)融资租赁公司进行增资，注册资本增加到12.5亿元，漳泽电力持股由40%增加到52%，香港租赁公司持股由60%降到48%。

在当时的情形下，漳泽电力增资控股上海融资租赁公司，既有利于提升上海融资租赁公司的增信水平和“资金池”规模，又有利于拓展漳电融资渠道，打造公司新的利润增长点。

但是随着上海融资租赁公司的发展，其资产质量和创收能力每况愈下。为了引入战略投资者，拓展融资租赁业务，漳泽电力于2017年3月发布公告，拟将持有的同煤漳泽（上海）融资租赁公司20%股权转让给大同煤业，另外，通过山西省产权交易市场以不低于51,302万元的底价公开转让上海融资租赁公司20%股权。截止2017年10月，向大同煤业协议转让的20%股权已签署转让合同，另外通过进场公开挂牌交易的20%股权因市场原因未找到意向受让方。为此，漳泽电力不再通过进场公开挂牌交易的方式转让上海融资租赁公司另外20%股权，改为继续向大同煤业股份有限公司协议转让这另外的20%股权。由于大同煤业于2017年10月30日召开的2017年第二次临时股东大会审议《关于漳泽电力续让同煤漳泽(上海)融资租赁有限责任公司20%股权的议案》未表决通过，所以漳泽电力终止实施将公司持有的上海融资租赁公司20%股权继续转让给大同煤业的方案。

上海融资租赁公司转让20%股权后的股权结构：

时隔10个多月，漳泽电力于2018年9月14日再度公告要将持有的上海融资租赁公司32%股权转让给“同煤集团”，目的是盘活存量资产，优化公司资产结构，而且经资产评估机构的评估，此次股权资产的转让，漳泽电力除收回资本金外，预计可获利1.7亿元。

漳泽电力目前的业务以电力为主，总装机容量1042.25万千瓦，其中火电装机902万千瓦，占总装机的86.54%，风电、光伏等新能源装机140.45万千瓦，是山西最大的火电主力上市公司。2012年重组时，漳泽电力就确立了煤电一体化发展战略，但是受种种原因影响，至今公司内部未有煤矿资产注入。2016年下半年及2017年，受煤价大幅上涨影响，漳泽电力煤电主业陷入经营困境，2017年出现了经营性亏损。所以，2018年，在扭亏增盈的大形势下，漳泽电力再次明确煤电一体化深度融合战略，拟将借助山西资源型经济深化转型的东风，乘势而上，对优质的、电厂可配套的煤矿资源进行重组整合，以实现真正的煤电一体化经营。

从2018年实际行动来看，上半年漳泽电力剥离蒲州发电公司低效无效资产，下半年转让上海融资租赁公司股权资产，都有助于其盘活存量资产，优化资产结构和资产质量，增强盈利能力及市场竞争力。这显然是为下一步实施“腾笼换鸟”战略做准备。

2017年以来，山西省一批专业集团重组加快推进，文旅、大地、云时代、交控、航空、现代化工、燃气等一批战略性支柱产业集团已经挂牌成立，水务、煤机等重组工作也在积极开展，而在2018年的第三个季度即将结束之际，作为山西经济支柱之一的煤电产业在经历2017年的大面积亏损后显得格外的平静，这种平静让人觉得分外的异常，似乎一股强大的暗流在涌动。鲁迅先生说过“不在沉默中爆发，就在沉默中灭亡”，面临产业集中度低、同质化竞争严重的山西煤电产业，整合机遇难得，重组空间巨大，在这样的关键时期，能否爆发，实现凤凰涅槃，让我们拭目以待！