进入资本金融行业，“市值管理”这个概念早有耳闻，但是缺乏深入的、系统的研究和学习，也缺乏理性的分析和总结。在华廷金融研究院将市值管理作为重点研究领域之一时，我开始关注、研究、总结市值管理的相关理论和案例实战经验。首先从具有研究性质的硕博论文入手，既有深度系统的理论研究，又有完整的实操案例解析，通过十五篇硕博论文的研究学习，初步总结出市值管理的部分精华，作以分享。

市值管理产生于中国股市股权分置改革完成后、逐步实现股份全流通的背景下，是西方价值管理在中国股市的发展和延伸。

中国上市公司市值管理研究中心主任施光耀说过：“市值管理是衡量上市公司实力大小的一个新标杆；是考核经理层绩效好坏的一个新标杆；是决定上市公司收购与反收购能力强弱的一个新标杆；是决定上市公司融资成本高低的一个新标杆；是决定投资者财富大小的一个新标杆；是衡量一个国家资本市场乃至经济实力的一个新标杆。”

2014年5月份出台的“新国九条”，标志着市值管理从市场自发探索走向政府倡导的新阶段，首次将市值管理纳入国务院文件层面。2018年1月国务院国资委主任肖亚庆在中央公司、地方国资委负责人会议上表示，“要加强市值管理增加股东回报。坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念，依托上市公司平台整合优质资产，不断提升价值创造能力”。

可见，市值管理无论是对市场还是对政府，其重要性不言而喻。

基于市值管理理论的研究，业界已形成一套公认的体系，而从实践来看，市值管理手段也是各有侧重，本文的重点就是介绍较为系统的市值管理手段，为实战提供参考。

一、市值管理概况

市值是个可以量化的时点指标，计算方法如公式所示：市值=上市公司股价*总股本数。假设公司的股本在一定时期内变化不大，那么市值和股票价格便呈正相关，即股票价格越高，上市公司的市值越大。从上市公司市值大小这个层面来看，市值的影响因素主要有内在因素和外在因素两方面。内在因素是指股票本身的内在价值，这是公司市值建立的基础和前提；外部因素就是证券市场中的投资者对于每家上市公司股票价值的理解和反应。

市值管理是一种以市值为中心的、旨在通过市值与价值的协调发展最终实现市值合理最大化的新型管理模式。市值管理的核心内容在于创造价值并提高公司的内在价值，只有拥有公司内在价值作为支撑，公司才能长期健康可持续的发展。否则，即使公司在短期内赢得市值的大幅增长，但从长期来看，虚增的市值终将成为经济泡沫。但是，仅仅为公司创造了价值，在商品市场上实现了价值也是远远不够的，不利于公司的长期发展。所以上市公司需要加强商品市场和资本市场的联系，主要通过建立良好的投资者关系来实现。综上所述，上市公司的市值管理主要包括三大环节，即价值创造环节、价值经营环节、价值实现环节，这三个环节是紧密联系在一起的，不可割裂分剥的。首先，公司需要确定建立自身的核心竞争力，专注主营业务，实现公司内在价值最大化；其次，公司需要通过完善价值经营手段，不断缩小两个市场价值之间的差距，建立一个封闭的循环机制，即从识别市场价值间的差距和原因，到完善经营措施，再到反馈效果的一个动态流程；最后，通过建立良好的投资者关系，使公司的内在价值得到资本市场的认同，得到投资者的认可，在资本市场实现公司的内在价值，实现市值最大化。

二、市值管理的主要手段

（一）价值创造环节

价值创造是市值管理的基础和核心，更多地侧重于公司的经营层面。价值创造是指公司围绕商品市场，从资本循环的货币资本阶段到生产资本阶段的过程。货币资本阶段处于价值创造的起始，是劳动力以及生产资料的准备阶段，为过渡到生产资本阶段打下坚实基础。生产资本阶段是商品或产品处于在生产阶段，是资本准备阶段的延续，该阶段意味着产品形态的完成，是资本增值的标志。

EVA（经济增加值），也被称为“经济利润”，是公司经营效率和资本使用效率的综合指标，是衡量公司价值创造能力的较为科学的一个指标。EVA不仅可以有效度量股东价值的实现程度和公司的真实业绩，还可以引导人们产生正确的行为。也就是说，EVA能促进价值创造，是一种实现股东价值最大化的有效机制。通过对EVA公式（EVA= 税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-资本总额*加权平均资本成本）的分解，就能找出公司价值创造的关键驱动因素。EVA 的影响因素有四大方面：销售利润率、资本周转率、资本成本（主要指加权平均资本成本）和资本总额。而EVA的驱动因素包括影响投资资本回报率的主动盈利能力、资产配置、业务流程、公司资本结构、公司治理结构等。因此，提高公司价值创造能力可从以下五个方面着手优化：

1.优化主营业务，完善资源配置，提高销售利润率。

公司可通过加强盈利性业务，出售不良资产，购买成长性资产等途径提高销售利润率，在公司内部也可通过资产梳理、业务梳理、流程梳理、人力资源梳理、公司文化梳理等方式来提高销售利润率。一般情况下，销售利润率的提高，可以实现EVA的增长。

2.提高资本回报率，加速资本周转。

资本回报率(ROIC)是销售利润率(EBIT/S)与资本周转率(S/IC)的乘积，可以通过加速资本周转来提高公司的资本回报率。

3.优化资本结构，降低资本成本。

公司外源性融资包括股权融资(配股、定向增发)和债权融资(银行借贷、公司债、可转债)，要注意两者的配置比例。随着公司负债比率从0开始增长，其加权平均资本成本不断下降，但随着负债比率的继续加大，加权平均资本成本触底回升并加速上扬。因此，公司要根据自身的条件选择资本结构，使资本成本达到最小。

4.优化公司治理。

优化公司股权结构——最优股权结构规律告诉我们，随着公司前五大股东所占比率从0开始增长，其治理效率不断上升，但随着该比率的继续上升，公司治理效率开始下降。所以要避免股权过于集中或分散，形成互相制衡、稳定的股权结构，以促进公司治理的效率达到最优。

优化公司股东结构——积极引入以价值投资为核心的机构投资者，有利于二级市场股价的稳定和持续增长。

优化公司董事会结构——积极引入外部董事或独立董事，保护中小股东利益。

优化内控机制——优化考核与激励机制EVA考核、股权激励等。

提高透明度——及时、准确、全面和规范的信息披露。

5.促进盈利性增长，提高资本总额。

要注意，当公司的资本回报率大于加权平均资本成本时，扩大资本总额可以增加价值；反之，扩大资本总额反而会使公司价值变小。

（二）价值经营环节

价值经营是指上市公司通过充分的资本运作手段，提升公司的价值和市值，使两者相吻合，缩小两者的差距。价值经营是市值管理的中间环节，连接着价值创造环节和价值实现环节，利用资本市场的溢价提升股东价值，实现公司价值最大化的综合性经营手段。

在价值经营环节，上市公司首先需要识别资本市场溢价的驱动要素，然后根据识别的要素，针对公司自身采取的价值经营、资本运作手段进行剖析，不断完善资本运作措施，寻找公司价值经营过程中的关键环节，并扬长避短，提升运作水平，提高公司价值在资本市场的实现程度。具体可采取的措施包括股份回购、换股并购、大股东增持与减持、定向增发、发放股票股利、资本公积转增股本、并购基金等。

1.股份回购

上市公司通过股份回购并注销缩减股本,减少股票的供给,在负债不变的前提下减少权益资本,能提高公司的每股收益、每股净资产、净资产收益率、资产负债率等财务指标,一方面可以调整和优化财务结构,另一方面可以降低未来权益融资成本,进而影响公司股价。更重要的是,通过回购可以向外界传递公司股价被严重低估的信号,即现行股票市价既不符合公司的基本面,也不符合公司目前的经营状况和未来的发展前景。

2.换股并购

换股并购是指上市公司通过首次公开发行股票或增发股票,按照一定的比例交换目标公司股东持有的股票,进而实现企业收购的行为。股权分置改革完成后,股权的自由流通使得换股并购有了十分广阔的施展空间。采用此种方式对外投资并购,对于上市公司而言,一来可以使公司免除即时支付的压力,二来由于并购规模不受公司资金规模的限制,不会增加公司财务风险和负债经营风险。而对于被并购方而言,则得到了上市公司具有长期增值潜力的优质股票,从而可以分享并购后企业新增加的收益,此外由于推迟了收益确认时间,可以产生延迟纳税效应。因此,换股收购适合股权分置改革后股份全流通的新局面,是今后中国资本市场上最具潜力的并购方法。

3.大股东增持与减持

大股东增持与减持是通过大股东行为对上市公司市值管理的一种行之有效的方法。当上市公司股价被严重低估时,大股东可以通过在二级市场大量购入股票来维持和提高股价。大股东增持之前,要发布公告,这就向市场传递了公司股价被低估的信号, 从而有利于稳定投资者信心。与此相反,当上市公司股价被过分高估时,上市公司应在加强信息披露以外,及时提醒投资者注意投资风险,此时大股东减持在一定程度上起到了警示投资者注意风险的作用。

4.定向增发

定向增发作为市场再融资的方式之一, 是全流通背景下市值管理的重要手段。在定向增发中,大股东以及实力雄厚、风险承受能力强的机构投资者可以以接近市价甚至超过市价的价格,为上市公司输送资金,尽量减少中小股东的投资风险。此外,定向增发的上市公司通常会伴随着资产注入、整体上市、资产重组、引入战略投资者等行为,这对于改善上市公司业绩有明显的促进作用。在股权分置改革完成前,增发或配股通常被认为是上市公司“圈钱”的工具,而股权分置改革完成后,由于上市公司与广大投资者的利益趋于一致,定向增发开始注重于资产的注入和业绩的提升,可以提高每股净资产,市场对定向增发所收购的优质资产的预期就成了推高股价的主要力量。

5.发放股票股利

发放股票股利即通常所讲的“送红股”,是指上市公司将本年的利润留在公司里、 发放股票作为红利,从而将利润转化为股本的一种利润分配方式。送红股后,公司的资产、负债、股东权益的总额及结构并未发生改变,但总股本增大了,同时每股净资产降低了。对上市公司来说,送红股一方面增强了上市公司的经营实力,进一步扩大了公司的生产经营规模,另一方面不像现金分红那样需要支出大量现金来应付派息工作。对于股东来说,一方面,采取送红股的形式分配利润将优于不分配利润；另一方面,尽管送红股不会改变股东的持股比例,但在市场强势的情况下,在股票供不应求的阶段,送红股增加了股东的股票数量,降低了购买股票的门槛,在局部可以改变股票的供求关系,在市场热点的影响下有利于股价的上涨,从而有助于提高股东的价差收入。

6.资本公积转增股本

转增股本是指上市公司将资本公积转化为股本。转增股本虽然没有改变股东权益,但是增加了股本规模,其客观结果与送红股相同。转增股本与送红股的本质区别在于 红股来源于公司的年度税后利润,只有在公司有盈余的情况下,才能向股东送红股而转增股本来自于资本公积,不受公司本年度可供分配利润的影响。因此,从严格意义上来说,转增股本并不是对股东的分红回报,但是,在市场强势的情况下,在股票供不应求的阶段中,有利于股价的上涨,从而有助于上市公司市值的增加。 

7.并购基金

由具有丰富的基金管理经验的机构与上市公司或上市公司大股东或其关联公司一同作为并购基金的发起人，作为上市公司产业整合的主体，围绕上市公司既定的战略发展方向开展投资、并购、整合等业务，通过利用基金管理机构的资源优势及其各种专业金融工具放大公司的投资能力，推动上市公司收购或参股符合公司实现战略发展的具有资源、渠道、品牌等优势的相关项目，以产业整合与并购重组等方式，壮大公司的实力，助力公司市值的快速提升。

（三）价值实现环节

价值实现是公司与市场之间的互动过程。在价值创造的基础上,让市场能够发现公司价值、认识公司价值,从而达到市场价值体现公司所创造的价值的目的。如果没有价值实现的结果,价值创造将失去意义,因此企业必须重视企业价值与市值之间的互动机制。

在成熟的资本市场中，公司的内在价值等同于公司的股票市值。不过在中国，新兴资本市场的市值与其内在价值往往是不一致的。为了减小公司内在价值与市场价值的偏差，公司要重点做好信息披露工作、投资者关系管理工作、危机公关三项工作。

1.信息披露工作

（1）建立系统的信息披露制度和双向交流的工作制度

投资者了解公司是通过获得公司的相关信息实现了解的，上市公司信息披露的质量和程度影响着投资者的投资决策。加强对投资者关系管理，上市公司除了及时地进行信息披露之外，还要加强和投资者之间的双向沟通。前期，上市公司应该及时的进行投资者相关的信息调研，搜集相关的信息，并把有价值的信息提交给公司的管理层；后期，企业的管理人员将投资者关系管理部门的意见纳入到公司日常的运营和决策中。

（2）建立以董事会秘书为主的新闻发言人制度

信息披露的方式直接决定了信息披露工作的质量。公司建立以董事会秘书为主的新闻发言人制度，以相对权威的口吻向外界直接表达公司管理层意见，这样更容易获取投资者的信任和支持。

（3）建立公司内部价值信息搜集渠道

规范的信息披露机制需要以定时的信息收集和整理为基础。因此，公司应当广泛建立公司内部价值信息搜集渠道，定期由专人负责收集、整理需要对外披露的信息，以保证信息披露工作的及时性和可靠性。

2.投资者关系管理工作

加强对投资者关系管理，能够不断提升上市公司治理能力，也能够充分发挥资本市场的功能，可以起到降低投资者的面临的风险和不确定性，提升上市公司的战略可

信度，起到稳定股价、降低权益成本的作用。

（1）加强公司高层与机构投资者的联系

公司要提高对投资者关系管理的重视程度，不断地改进投资者关系管理体系，推动管理的进一步提高。建立投资者关系管理团队，吸引大量的专业人员加入，采用科学的方法加强对投资者关系进行管理，加强公司高层与机构投资者的联系，将信息完整、准确、及时地传递给机构投资者，以便最大限度地获取机构投资者的认同和支持。

（2）通过更多渠道加强与中小投资者的交流

投资者关系管理渠道主要有：股东大会、分析师会议、定期报告与业绩报告或说明会、媒体发布会、投资者关系管理网站，公司在与机构投资者保持密切联系的同时，应有效利用这些渠道，积极加强与中小投资者的交流。

（3）加强与券商合作 

券商机构对上市公司的态度很大程度上影响着资本市场对该公司市值表现的信心。因此，公司应加强与券商的合作，对投资者对公司的不同偏好进行深入研究，与不同类型的投资者，进行有效的沟通，提供针对性的投资服务。 

（4）公共关系的维护工作

全面加强公共关系的建立维护，能够推动投资者关系管理工作的顺利进行，也能够取得良好的成效。公司要不断开拓各种沟通渠道，建立起良好的沟通关系，比如和财经媒体、分析员进行沟通，能够全面了解资本市场的财经状况，正确掌握舆论导向。 此外要和政府监管部门、审计部门、律师建立起友好的沟通关系，能够在监管、法律支持、市值管理方面，获得有效的指导，推动工作的顺利开展。

3.危机公关

危机公关是当危机发生后,尽量消除其对股价的不利影响,是市值管理的必要手段。在国家发布新的宏观调控政策或企业面临的市场环境发生重大变化时,上市公司的股票往往会发生异常波动,上市公司应及时分析宏观政策、市场环境变化对行业和公司的影响，做出分析报告,并传递给投资者、基金经理和分析师,使各方了解公司受到的影响程度、公司将要采取的应对措施等,以消除不可控因素的变化对上市公司股价的不利影响。

上市公司在进行市值管理的时候，应注意把握本公司自身的特点，并不是每个企业都适用同一套市值管理方案，上市公司应做到学习优良市值管理经验之后，巧妙地应用于本身，只有这样才能使本公司的市值管理水平不断提高，也有利于吸引更多的投资者，投资者也会分享到更多的利益，以此才能达到价值创造最大化和价值实现最优化。