漳泽电力2017年报分析之一：《高煤价拖累整体业绩，煤电矛盾日益加剧》，对漳泽电力2017年亏损原因进行了深入分析，通过分析我们发现漳泽电力亏损的主要原因也是火电行业大面积亏损的共性问题所在，即煤电矛盾这个老问题。煤炭供不应求的市场环境致使2017年煤炭价格继续维持高位震荡态势，2017年全年全国电煤价格指数平均值为515.99元/吨，较2016年的380.93元/吨提高了35.46%。燃煤价格的上涨直接导致煤电企业营业成本的大幅攀升，2017年漳泽电力全年耗用标煤958万吨，增加燃料成本20.5亿元，增长幅度达75.22%，严重影响了公司的盈利能力。

漳泽电力2017年报分析之二：《亏损背后隐藏的价值》，跳出漳泽电力亏损的泥潭，对漳泽电力实施煤电一体化深度融合战略所具备的优势进行了充分挖掘，即山西省丰富的煤炭资源优势、母公司同煤集团优质的煤炭储量优势、山西省资源型经济转型发展机遇优势、漳泽电力作为山西省国资系统电力行业唯一上市公司平台优势等等，这些优势为漳泽电力实施煤电一体化深度融合提供了强有力的支持。

正是在准确把握漳泽电力亏损主要原因和充分挖掘漳泽电力潜在优势的前提下，我们将通过漳泽电力2017年报分析之三：《以煤电一体化破局煤电矛盾，形成可持续发展内生动力》，对漳泽电力未来发展进行深入分析。

一、煤电矛盾老问题

中国曾经提出能源工业的发展和建设要“以电力为中心，以煤炭为基础”，这也生动地描述了中国煤炭工业和电力工业的关系，电力工业离不开煤炭，煤炭工业也离不开电力。对于煤炭行业来说，电力企业是最大的用户，每年会消纳一半左右的煤炭产量；对于火电行业来说，发电成本的大头是燃料成本，只有具有稳定的燃料来源和合理的燃料价格，火电企业盈利水平才能保持健康稳定。

按理说，关系如此紧密的两个行业，本应是唇齿相依的关系，但由于煤炭与电力的价格形成机制不一致，所以双方之间经常的状态是“唇枪舌剑”。一方过得好，往往意味着另一方过得不好。几年河东，几年河西，盈与亏的循环在两个行业轮番上演。从上世纪九十年代一直到2003年，煤炭价格一路走低，煤企日子不好过，而火电企业保持着不错的利润。但自2003年以后，煤炭行业进入“黄金十年”，火电企业则日益困难。2012年之后，形势再次反转，煤价一落千丈，火电盈利大幅增加。不过，这样的“好日子”没持续几年，在去产能的大背景下， 2016年下半年以来煤炭价格同比大涨，根据最近电力企业公布的2017年年报业绩显示，绝大部分火电企业大幅亏损，而上市煤企业绩则普遍飘红，近九成净利翻倍。

事实上，政府有关部门也一直试图调和煤电矛盾。从早期的电煤计划价格，到后来的煤电联动，再到两次电煤最高限价，又到最近调研督导电煤中长期合同签订及履约情况，多举措增加煤炭有效供应，推动煤价回归。然而，从2017年全国火电企业因煤价上涨出现大面积亏损来看，这一切努力作用非常有限。

山西拥有丰富的煤炭资源，发展火力发电具有先天优势，但是长期以来受“市场煤、计划电”机制的影响，尚未摆脱煤电矛盾的困扰。山西一直在鼓励煤炭企业与电力企业实施联营，尽管全省20万千瓦及以上主力火电企业中，表面上80%以上已实现煤电联营，但从2017年山西火电企业亏损面达90%的现状来看，有着天然优势的山西火电煤电联营效果并不显著，电煤价格的波动对火电行业的发展依然影响颇大。

煤电矛盾的深层次原因，是“市场煤”与“计划电”的体制矛盾造成的。发电企业的煤炭来自长协合同和现货市场，煤价受煤炭的市场供求关系影响。在经济发展的不同阶段，煤炭市场出现了供不应求或严重过剩的大幅波动，而电价主要由政府制定，竞争性的电力市场正处在形成完善的阶段，调节作用还待加强。

二、煤电一体化大势

煤电一体化是从国家能源战略、产业升级战略、企业发展战略角度综合考虑而提出的，中国煤电产业发展的核心是：“以电力为中心，以煤炭为基础，煤电一体化发展”。

2016年4月17日国家发展改革委印发的《关于发展煤电联营的指导意见》对煤电联营及煤电一体化的最新定义是：煤电联营是指煤炭和电力生产企业以资本为纽带，通过资本融合、兼并重组、相互参股、战略合作、长期稳定协议、资产联营和一体化项目等方式，将煤炭、电力上下游产业有机融合的能源企业发展模式，其中煤电一体化是煤矿和电厂共属同一主体的煤电联营形式。

真正的煤电一体化有利于缓解长期固化的煤电矛盾，有利于实现煤炭和电力资源的合理配置，有利于降低煤炭企业和电力企业的交易成本，有利于确保煤炭供给和电力供给的稳定，还有利于提高火电企业的协同竞争优势和抗风险能力。

2017年7月26日国家16部委联合印发《关于推进供给侧结构性改革化解煤电产能过剩风险的意见》强调，“鼓励和推动大型发电集团实施重组整合，鼓励煤炭、电力等产业链上下游企业发挥产业链协同效应，加强煤炭、电力企业中长期合作，稳定煤炭市场价格；支持优势企业和主业企业通过资产重组、股权合作、资产置换、无偿划转等方式，整合煤电资源”。2018年1月5日，国家发改委、财政部等12部门联合发布《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》提出，“支持大型发电企业对煤炭企业实施重组，提高能源供应安全保障水平”。供给侧结构性改革和国资国企改革的政策东风频吹，煤电一体化再次成为缓解煤电矛盾的重要抓手。

国务院《关于支持山西省进一步深化改革促进资源型经济转型发展的意见》（国发〔2017〕42号）提出“到2020年，重点领域供给侧结构性改革取得阶段性成果，能源革命总体效果不断显现，支撑资源型经济转型的体制机制基本建立。煤炭开采和粗加工占工业增加值比重显著降低，煤炭先进产能占比逐步提高到2/3，煤炭清洁高效开发利用水平大幅提高、供应能力不断增强，打造清洁能源供应升级版。到2030年，多点产业支撑、多元优势互补、多极市场承载、内在竞争充分的产业体系基本形成，清洁、安全、高效的现代能源体系基本建成，资源型经济转型任务基本完成，形成一批可复制、可推广的制度性经验，经济综合竞争力、人民生活水平和可持续发展能力再上一个新台阶”的目标。

从《意见》的目标来看，煤炭、电力等能源在山西资源型经济转型综改试验中所占的分量很重，能否做好“煤炭和电力”这两篇文章将直接影响山西资源型经济转型任务的完成。

煤电一体化作为推动山西资源型经济转型发展、深化供给侧结构性改革和国资国企改革的有效工具，对山西经济的全面破题、走在前列具有极其重要的意义。  

神华集团和国电集团于2017年11月20日完成重组，这是一次高层次、大规模的跨界大整合，突破了电力、煤炭产业内部的界限，打响了能源领域合并重组“第一枪”，在能源界引发了强烈反响，给两家企业及煤炭、电力行业带来深刻变化。从模式上看，二者以资本为纽带，进行资本融合、兼并重组，且共属同一主体，重组后神华集团更名为“国家能源投资集团有限责任公司”，作为重组后的母公司，吸收合并国电集团；从效益上看，二者缓解了煤电矛盾，理顺了煤电关系，实现了资源优化配置，形成了产业链上下游的协同效应，提升了综合竞争力和市场话语权，提升了企业整体盈利能力和经营效益。这为全国煤电一体化提供了良好的示范参考。

三、以煤电一体化破局煤电矛盾，形成可持续发展内生动力

2012年12月28日，漳泽电力按照山西省转型跨越发展的总体部署和要求，与同煤集团进行重大资产重组，开辟了国内以资本市场为纽带，实现煤电一体化资源整合的先河。

查看《山西漳泽电力股份有限公司发行股份购买资产之重大资产重组并募集配套资金暨关联交易报告书》，在第九章第五节能够明确地看到，重组后漳泽电力火力发电业务发展的方向是：“煤电联营、煤电一体化”，优先发展高参数、大容量的发电机组，对现有电厂通过政府协调、政策扶持、资本运作等手段，改造成为坑口电厂；凡新上的电厂，必须建设在拥有充足煤炭资源的煤矿附近；通过资本扩张收购兼并的电厂必须是有煤炭资源的煤电一体化项目；一些直供本公司电厂用煤的煤矿，将采取措施，逐步注入本公司。

漳泽电力重组后，在煤电一体化战略的正确指引下，总股本由2012年的13.24亿股增加到现在的30.77亿股，增长了1.3倍；总装机容量由378.85万千瓦增加到现在的1034.25万千瓦（其中：火电装机容量902万千瓦，风电、光伏等新能源装机容量132.25万千瓦），增长了近2倍；资产总额由120亿增加到现在的484亿，增长了3倍；净资产由8亿增加到现在的72.2亿，增长了9倍。2013年至2016年公司连续4年持续盈利，实现利润总额28.69亿元。

2017年由于煤价大幅上涨，漳泽电力综合标煤单价比2016年平均上涨214元/吨，全年耗用标煤958万吨，增加燃料成本20.5亿元；上网执行电价0.332元/度，较2015年执行价降低0.056元/度，全年火电售电量252.75亿度，减少营业收入15.16亿元，这一涨一降就使漳泽电力有了35.66亿元的窟窿，在经营上就出现了生产成本高于经营收入的现象。

同煤集团、山西省国资委、省委省政府对漳泽电力经营状况格外关注，在2018年春节前同煤集团召集公司管理层、领导班子和专家组对漳泽电力2017年生产经营状况进行多次分析讨论，分析了火电行业形势及漳泽电力亏损原因，并积极针对漳泽电力2018年扭亏为盈作出的战略指示。

春节后3月5日，山西省副省长王一新、省国资委党委副书记、主任郭保民一行莅临漳泽电力调研，王一新指出，煤电产业在相当长时期内仍是我省重要的核心产业，要理顺制约产业发展的体制机制，使其健康可持续发展。省国资委、省国有资本投资运营公司要加强对省属国有控股上市公司市值管理，依靠业绩增长提升上市公司市场价值，增加股东回报；要坚持全省国资一盘棋，支持上市公司平台突破控股母公司领域限制，以市场化方式在全省范围内整合优质资源，推动加快国有资本布局优化，提高产业集中度和资产证券化率；要以更加开放的胸怀开放我省煤电企业股权，以股权合作为重要手段，推进煤电行业之间以及煤电行业与下游市场深度融合，以上中下游利益捆绑最大限度规避市场波动风险，为破解长期以来煤炭与发电企业之间“你死我活”的博弈困境创造山西范本。郭保民也提出，“以漳泽电力为平台，整合全省国资系统的发电资源，在主要的、有条件的电厂附近配置煤矿，真正形成煤电一体化的模式”。

5月2日，山西省省委书记骆惠宁等领导深入漳泽电力等企业进行调研，骆惠宁强调，破解电力建设历史包袱，提升电力市场竞争力，是我们面对的非常大的课题，我们要以“非常之力、恒久之功”推动电力产业的高质量发展，大力推动山西国企国资改革和转型发展。

面对严峻的外部形势和省委省政府、省国资委、母公司同煤集团的高度关怀，漳泽电力审时度势，迎难而上，结合自身煤电一体化核心优势和潜在机遇，制定2018扭亏为盈方案，对公司未来发展作出重要部署。

漳泽电力面临的机遇：一是我国经济增长势头强劲，山西经济由疲转兴、持续向好，为发电产能逐步释放打开了空间。二是我国经济发展进入新时代，高质量发展成为今后一段时期经济发展的根本要求，为电力行业的发展指明了方向。三是国务院对山西资源型经济转型发展给予大力支持，山西国企改革加快步伐，为山西电力企业调整产业结构，推动高质量发展创造了有利条件。四是煤电—体化大势所趋，有神华和国电合并重组的示范，有同煤集团大力支持，有山西省的高度重视，漳泽电力推动煤电一体化深度融合有着巨大的潜力和优势。

漳泽电力战略部署：以资本运作和市值管理为重要抓手，推动煤电一体化深度融合，实现扭亏为盈。

在资本运作方面：一是通过资本运作，剥离低效发电资产，整合火电优质资源，优化公司火电机组结构，打造高效发电板块，不断提升发展质量和市场竞争能力；二是在省委、省政府的大力支持下，设立煤电一体化并购基金，收购优质煤矿，并根据火电分布状况，就近配置煤炭资源，推进煤电一体化的深度融合；三是通过有出有进、腾笼换鸟，优化上市公司资产结构，改善公司基本面，提振市场预期；四是抓住国家支持山西省“煤一电一铝一材”改革试点和建设铝镁合金产业基地的政策机遇，延伸加粗产业链；五是坚持“一体两翼，多轮驱动”发展战略，全力抓好重点项目、支撑项目建设，进一步优化产业结构，推动公司高质量发展。重点抓好长治2台100万机组建设，为2019年9月份投产发电打好基础，推动火电机组装备和结构转型升级；六是继续推进“一带一路”电力前期项目开发，确保有1-2个项目落地，拓展海外发展空间。

在市值管理方面：进一步变革经营管理理念，围绕价值定位、价值揭示、价值传播、价值实现来做好公司市值管理工作。一是牢固树立以提升公司内在价值为核心的市值管理理念，以市值作为终极目标，不断提升公司的价值创造、价值经营、价值实现能力，以期增加股东回报；二是建立市值管理制度和市值管理经营体系，将公司的业务目标、管理目标与市值目标紧密结合，优化公司管理模式、组织结构和激励机制；三是成立公司市值管理领导组，与投资者充分沟通，输出公司文化和价值，加大与投资者的深度沟通，重点加强与产业基金的合作，使公司品牌增值，吸引更多潜在投资者关注公司股票；四是准确研判资本市场，通过产业并购、重组、混改等多种资本运作措施和手段，盘活存量资产，整合优质资源，注入更多的优质资产，加大煤电一体化的深度融合，提振市场预期和内在价值，使公司股价和市值回归合理区间；五是强化信息披露，不断提高信息披露的主动性和完备性，及时将公司经营发展的情况完整、全面地向投资者披露，坚持依法合规、规范运作，争做优秀的上市公司。

总的来看，漳泽电力“煤电一体化深度融合”战略是正确的，“资本运作和市值管理”两个抓手是有力的。相信，2018年漳泽电力在山西省政府的领导和关怀、广大股东的信任和支持、专业机构的团结协作下，能够以“非常之力、恒久之功”实现扭亏为盈。