2017年对整个火电行业来说，都是非常艰难的一年。由于电煤价格的大幅上涨，使得火电行业2016年出现的局部地区亏损演变为全行业普遍情况，而作为山西最大的以火电为主业的上市公司——漳泽电力，也不能幸免于难。巨亏是不争的事实，难道企业真的一无是处吗？巨亏的背后是否也有值得挖掘的潜在价值呢？漳泽电力披露的2017年年报中透露的信息或许会给我们一些不一样的答案。

一、核心竞争力犹在

通过2017年年报分析，可以看出造成漳泽电力巨额亏损的原因是来自于煤炭价格的上涨，其具有行业普遍性，并不是个案情况。

从问题出发，要解决煤电矛盾的问题根本途径在于“煤电一体化”，煤炭大省山西在这方面一直努力着，从同煤集团重组漳泽电力再到晋能集团的组建，均直指通过煤电联营尝试化解煤电矛盾。

作为山西省省属火电上市公司，从漳泽电力历年的年报表述中，可以感觉到其一直扮演着在摸索煤电一体化道路上的排头兵角色，一直把煤电一体化作为公司的核心竞争力。从2011年的“寻求煤电一体化和煤电联营实现途径”到2013年同煤集团完成重组漳泽电力后提出的“依托母公司同煤集团的资源优势和行业优势，积极寻求下属各发电公司附近的煤炭资源，尽快将其改造成为煤电一体化的坑口电厂。”其似乎已经找到了解决思路，但是由于各种原因并未有更加具体的措施和方案。

直到2017年年报的公布，公司在核心竞争力分析中，提出了“加快推进电厂和上游煤矿项目并购重组，落实所属电厂与周边省属国有煤矿‘一厂一矿’配套方案，充分释放煤电一体化深度融合的优势和效应。”特别是“落实所属电厂与周边省属国有煤矿‘一厂一矿’配套方案”这句话是以前从来没有提到的。

从寻找途径，到找到方法，再到具体方案的出台，经历了数年的努力探寻，终于看到了希望。简简单单的“一厂一矿”四个字，绝对不是无的放矢，正好对应的是煤电一体化中的“煤”和“电”两个核心因素，而作为坐落于煤炭大省山西的最大火电发电上市公司，漳泽电力完全具备所有必要条件以自身为载体，打造煤电一体化。迟迟未能实现这一目标，就是因为缺少打开宝箱的钥匙——方案，切实可行的方案。“一厂一矿”方案或许就是这钥匙，似乎漳泽电力已经攥在了手里。

强与弱往往是相互转化的，漳泽电力自诩最强的点——煤电一体化俨然成了它目前最弱的点。但桥水创始人在《原则》一书中说过，我们应该考虑后续和在后续的结果。亏损只是阶段性结果，并不是最终结果。漳泽电力并未因此一蹶不振，而是在努力实践着自己的既定战略部署。公司对于2018年工作安排，其中就提到了要牢牢把握资本运作这一宝贵平台，落实好低效资产剥离、优质煤矿参股、煤电深度融合、新能源项目并购等资本运作事项，有出有进、腾笼换鸟，优化上市公司资产结构，紧跟山西国企改革步伐，积极参与、主动作为，谋求更大的发展。当漳泽电力切实执行“一厂一矿”方案，补齐短板后，或许其将不再有弱点，一直倡导的“煤电一体化”核心竞争力也将真正成为它最强利润增长点。

二、“两翼”成为漳泽电力业绩新亮点

2016年，漳泽电力提出了“一体两翼，多轮驱动”的战略部署，2017年，公司坚定不疑的执行着这一部署。“两翼”即为金融业和新能源产业，“两翼”齐飞，羽翼日渐丰满，俨然成为了漳泽电力新的利润增长点。

一方面，漳泽电力顺应电力发展方向，立足山西，面向全国，大力发展绿色清洁能源，加快新能源产业布局。从年报中可以看出，漳泽电力大力提高可再生能源的发电比重，17个风电和光伏项目共77.3万千瓦容量先后投产，吴马营风电项目取得核准。截至2017年12月底，公司控股装机容量为1034.25万千瓦，其中风电、光伏等新能源装机容量132.25万千瓦，占总装机容量的12.8%，成为公司继火电之后的第二大产业板块，电力产业结构得到进一步优化。

从对业绩的贡献来看，风电营业收入同比增长28.44%，毛利率高达68%；光伏电力营业收入同比大幅增长192.08%，毛利率也高达50.62%。而同期火电电力和热力毛利率分别为-16.42%和-53.64%。 作为全面负责漳泽电力新能源项目的开发、投资、建设、运营管理的子公司山西漳泽电力新能源投资有限公司，2017年资产总额达到85.68亿，较2016年增长81%，实现营业收入5.31亿，较2016年增长94%，净利润8600万，较2016年增长24.3%。可以说各项业绩指标均呈现良好发展势头，新能源板块发展潜力巨大。

能源发展“十三五”规划中明确提到2020年非化石能源发电比重要达到31%，目前仍有很大的上升空间，国家对光伏、风电等新能源发电也采取优先并网措施鼓励新能源产业发展。

不管是对外顺应大势所趋，还是对内优化产业结构，漳泽电力大力发展新能源产业的路子都是正确的。其也在通过内生式增长和外延式并购双管齐下，提速布局新能源产业，坚定着执行着公司这一战略部署。

在2017年年报中对“报告期内取得和处置子公司的情况”披露的信息来看，漳泽电力通过并购的方式，获得了“山西宏伟新能源有限公司”等9家新能源公司控制权，有利于漳泽电力新能源发展战略布局和实施，进一步优化电源结构，提升其盈利能力。

而在内生增长方面，从在建工程情况可以看出，漳泽电力在建工程2017年年末账面余额高达50.28亿元，较2016年增长了28.34%。一共23个在建工程，其中新能源发电项目在建工程占了9席，占比高达39%，账面余额11.335亿元，占总额的22.5%。这些都是潜在优质资产，一旦建成投产，未来新能源板块将会对漳泽电力的业绩作出更大贡献。

漳泽电力在新能源产业的发展上不仅仅停留在发电领域。2017年取得了以充电桩运营管理为主业的运城博阳汽车充电设备有限公司控制权，开始布局终端用电产业。2018年工作安排中也提到要“把握全球新一轮科技革命和产业变革重大机遇，密切关注新技术、新材料、新能源汽车、节能环保新项目的发展趋势，积极布局引领未来发展方向的朝阳产业。”意味着漳泽电力或将以新能源发电为切入点，向纵深领域布局新能源产业链，力争做能源革命的践行者。

另一方面，把加快金融产业发展作为实现多元发展、提高企业核心竞争力的一个重要战略。对于参股的几家金融服务公司，大同煤矿集团财务公司，同煤大友资本投资公司，同煤漳泽（上海）融资租赁公司，分别在2017年实现了净利润4.08亿元、0.21亿元和1.17亿元。加之通过转让控股的上海融资租赁公司20%股权，回笼资金5.1亿元，其中获取资本利得1.7亿元，总共实现了投资收益2.95亿元，可以说实现了流动性和利润双增加。为困难时期的漳泽电力带来了雪中送炭的效果。

三、承担环保责任，加大节能、超低排放改造力度

当今社会对环境保护的要求日益提高，十九大报告强调必须树立和践行绿水青山就是金山银山的理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策，像对待生命一样对待生态环境。

在大环境下，国家对火电企业的节能减排标准也是日益提高。未来的火电企业要生存，必然要努力实现机组的高参数、低耗能、超低排放，才能有效实现对环境的保护，从根本上实现高质量发展。

2017年对漳泽电力来说是艰难的一年，一方面，煤价的大幅提高造成了巨额亏损，另一方面，环保压力持续增大，山西省将出台污染物超低排放地方标准，排放要求提高，达标越来越难，加上环保“费”改“税”全面执行、煤场全封闭治理等，企业环保成本也在日益提高。

在如此困难的时刻，漳泽电力的节能减排仍在坚定不疑的执行着。年报显示，2017年漳泽电力节能改造力度持续加大，全年共完成节能改造项目38项。环保升级改造继续推进。全年共完成了河津、漳泽、王坪共5台机组超低排放改造，公司200MW及以上等级机组全部实现了超低排放。在临汾热电成功实施了国内首个脱硫废水零排放示范项目，受到国家环保部的高度肯定，并作为新技术项目大力推广。

在在建工程当中，仍有三分之一的项目处于改造升级当中。需要特别注意的是其中投资高达78亿元的漳泽发电2×100万千瓦“上大压小”改扩建工程项目，在国家严控新增煤电产能的政策压力下，曾一度处于停建状态。经过公司艰苦的努力，终于使得长治百万项目由停建改为缓建，并正式取得环评批复，项目进展取得重大突破，工程建设稳步有序推进。项目建成后年发电量可达120亿千瓦时，年创产值约50亿元，实现利税5亿多元。可以说这一项目是漳泽电力打造新常态下电力做大做强做优升级版的关键项目。

四、延伸产业链，多轮驱动业绩增长

可以看到，在发电主业经营面临困难之际，业绩出现大幅下滑时刻，漳泽电力产业链向纵深发展，并通过实施“以辅促主”战略增加企业业绩。子公司中包含了多家非电企业，电力工程、节能公司、技术中心、售电公司等，这些企业全年为漳泽电力贡献利润约1亿元。

重点提到的是漳泽电力积极开发新材料产业，利用国内领先技术，建成了怀仁粉煤灰无机新材料生产线，开辟了粉煤灰自主综合利用的新途径，并申报了山西省高科技项目。正式成立了电力科学技术研究院，加快获取相关资质，面向外部市场拓展业务，未来这一块业务或将开辟出新的利润增长点。

五、积极对接“一带一路”国家战略

“一带一路”是中国履行大国责任，站在全人类大格局之下制定的国家级顶层合作倡议。漳泽电力，作为国企控股上市公司，践行国家政策，积极对接一带一路是义不容辞的责任，也是实现“走出去”，站在更高层面发展自我的有效途径。

从年报中披露的信息来看，漳泽电力在积极对接“一带一路”国家战略上，绝不是停留在口号上，而是制定了具体的措施，并且积极付诸实践。其实早在2015年的时候，漳泽电力就与哈电国际建立了国际电力服务战略伙伴关系，承揽了印尼万丹能源有限公司1号机组670MW调试工作，受到了业主方的高度评价，向世界递出漳泽电力的第一张名片。2017年，又承揽了摩洛哥350MW超临界机组运维业务，为今后继续输出技术和劳务，进一步拓展海外市场奠定了基础。2018年加快了“一带一路”项目开发推进，据了解，目前漳泽电力正在积极推进柬埔寨、蒙古国、印尼、斯里兰卡和澳大利亚等电力项目前期工作。年内争取1-2个项目落地，带动资本、设备、技术和劳务走出去，开辟海外发展新空间。

六、结语

综上所述，漳泽电力表面来看是形成了巨额亏损，但是原因主要还是来自于外部煤价的上涨。而公司制定的“一体两翼，多轮驱动”战略部署是符合中国国情，符合行业发展趋势，符合公司实际情况的，战略方向不存在任何问题。而且从年报披露的信息可以感觉到，公司上下思想较为统一，并未因亏损而军心动摇，都在坚定地执行着公司既定的方针政策。

从财务数据可以看出，“两翼”和“多轮驱动”都已经取得了实质性的效果，可以说是多点开花，仅仅是被亏损掩盖住了光芒。而目前需要解决的“一体”问题，在上述分析当中，可以看出，漳泽电力或已经制定出了详细的解决“一体”的方案。并且漳泽电力自身具备的条件和外部环境都支持这一方案的切实落地，或在不久的将来这一核心问题将彻底解决。

当煤电一体化不再是一句口号和宣传标语，而是内化为漳泽电力真正的核心竞争力，“一体两翼，多轮驱动”将交相辉映，促使漳泽电力凤凰涅槃，实现真正的腾飞。