2017年，漳泽电力实现营业总收入95.2亿元，同比上涨7.7%；归属于上市公司股东的净利润-15.6亿元，同比下降2163.57%；基本每股收益为-0.5058元。漳泽电力作为火电行业上市公司，其盈利主要受到三大变量的影响，即发电量、电价和燃煤成本，其中发电量和电价决定了火电行业的收入端，而煤价则决定了火电行业的成本端。因此，本文将通过电量、电价和煤价这三大变量，逐步分析漳泽电力2017年出现亏损的主要原因。

图-1：影响火电行业盈利能力三大因素

一、收入端分析

（一）发电量：装机总量同比增加，火电利用小时持续走低。

2017年末，漳泽电力控股装机规模达1034.25万千瓦，其中火电装机容量902万千瓦，同比增加186万千瓦；全年完成发电量289.44亿千瓦时，同比增加1.87%。虽然在装机规模和发电量上公司2017年有所增长，但根据年报对电力行业运行情况的描述“非化石能源发电量快速增长，煤电发电量比重降低”，以及同年6月国家发改委、工信部等16部委联合发布的《关于推进供给侧结构性改革防范化解煤电产能过剩风险的意见》，提出在“十三五期间”，全国停建和缓建煤电产能1.5亿千瓦，淘汰落后产能0.2亿千瓦以上，受上述因素影响，未来对火电投资增速及装机容量的控制力度将会继续加大。

表-1：2015-2017年度公司主要经营指标

设备利用小时方面，2017年漳泽电力火电设备利用小时由2015年的4573.50小时降至3598小时，低于同年全国发电设备平均利用小时3786小时，更低于公司在煤电机组规划设计的利用小时5500小时，公司火电机组利用率明显偏低。造成上述情况的原因公司年报上有指出，一是由于“发电产能过剩局面短期内不会改变”，受此影响公司火电机组利用率无法有效提升、合理配置，同时由于山西省外送电通道建设严重滞后，公司电力外输能力受限；二是由于“新能源发电量快速增长，将大大积压火电发电量份额”，受此影响公司无法与电网公司签订更多的火电发电量；三是由于环保压力持续增大，现存装机容量低于30万千瓦的中小煤电机组需要进行环保改造，公司年报中显示“截止2017年末公司共完成节能改造项目38项”，但仍有如河津2号机组超低排放改造、同华和塔山机组通流部分改造节能项目还未完工，该部分机组仍处于停产状态。

（二）上网电价：省内电厂竞争加剧，公司平均电价未达标杆电价。

2017年，漳泽电力全年销售电量为261.12亿千万时，同比增加1.90%；全年电力业务营业收入达71.87亿元，同比增加6.76%，占总营业收入的比例为75.49%。电价方面，我国上网电价是由国家调控政策，发电企业几乎没有话语权，2017年由于煤价上涨致使电企承压，国家发改委发布《关于取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的通知》，取消向发电企业征收的工业企业结构调整专项资金，腾出的电价空间用于提高燃煤电厂标杆电价；随后7月，山西省发改委上调省内燃煤发电机组标杆上网电价，每千瓦时提升1.15分钱，提高后燃煤机组标杆上网电价为0.3320元/千瓦时。但通过年报所给出的数据，初略计算，漳泽电力2017年平均电价为0.3020元（电力业务收入/全年销售电量），明显低于省内上调后的标杆电价，若漳泽电力按照标杆电价0.3320元/千瓦时重新计算营收，则2017年公司营业收入将增加至86.69亿元，多增加14.82亿元。

表-2：2015-2017年度公司主要经营指标

关于造成平均电价低于标杆电价的原因，漳泽电力年报中有提到“面对发电产能过剩、省内电厂相互恶意竞争的严峻局面，公司坚决不发无效益的电，有效控制了市场交易电价下降幅度”，不禁让人想起同年8月关于“山西省发展改革委对山西省电力行业协会组织23家火电企业达成并实施直供电价格垄断协议一案作出处理决定，依法处罚7338万元”的新闻，由此可见，受煤电产能过剩影响，省内多家电厂在电力销售上存在恶意降低电价获得市场份额的恶性竞争局面，导致公司实际销售电价未达到标杆电价的局面。

二、成本端分析

（一）燃煤价格：高煤价致使燃煤成本增加20.5亿元，刷新历史数据。

根据漳泽电力年报所提供的数据可知，目前公司虽加大对新能源项目的投资力度，但仍以火力发电为主，截止2017年末，可控装机容量中火电装机占比87.21%。作为典型的火力发电企业，燃煤是火电行业的主要原料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要组成部分，其余成本还包含折旧、运维成本、环保成本等，就拿漳泽电力为例，2016年和2017年漳泽电力燃煤成本占总营业成本比例分别为44.21%和55.89%，因此煤炭市场的景气程度对行业的盈利能力影响显著。

图-2：2017年漳泽电力火电业务成本构成

燃煤价格方面，如同漳泽电力年报上所写“2017年，煤炭消耗需求增长超预期，煤炭行业去产能超进度，叠加安全、环保等多方面因素影响，煤炭产量增加不足，煤炭市场供应量小于消费量”，供需关系的转变致使煤价自2016年下半年开始步入上行通道，2017年煤价继续维持高位震荡态势，2017年全年全国电煤价格指数平均值为515.99元/吨，较2016年的380.93元/吨提高了35.46%。漳泽电力控股股东虽然是山西省内七大煤企之一——同煤集团，但在我国煤炭去产能政策的推进下，相较于燃煤价格的大幅攀升，大股东在漳泽电力燃煤供应方面的支持略显力不从心。

图-3：全国煤电价格走势图

燃煤价格的上涨直接导致公司营业成本大幅攀升，2017年漳泽电力燃煤成本为48.70亿元，较2016年增加21.42亿元，增长幅度达75.22%，严重影响了公司的盈利能力。通过对漳泽电力近3年的财务数据进行比较，可以更直观看出燃煤成本的上涨对公司盈利能力的影响，如下图所示，公司2017年与2015年发电量基本等同，2015年发电所需燃煤成本为26.34亿元，到了2017年近似的发电量所需燃煤成本近上升至43.93亿元，足足增长了近一倍左右，并直接导致2017年公司火电板块营业成本高于营业收入，营业利润为-7.96亿元。假设煤价维持在2015年的价格不变，漳泽电力2017年发电所需燃煤成本则下降至25.49亿元，营业成本则下降至61.39亿元，公司电力板块营业利润则会由亏损7.96亿元变为盈利10.48亿元。由此可见，煤价大幅上涨是造成漳泽电力2017年亏损的最主要原因。

图-4：2015-2016年漳泽电力主要财务指标

不单单只是漳泽电力，据中电联测算，2017年全国煤电企业因电煤价格上涨导致电煤采购成本比2016年提高2000亿元左右；受此影响全国电力行业效益下滑并出现了大面积亏损，2017年全年五大发电集团煤电板块亏损402亿元，亏损面达60%左右，负债率均超过80%；2017年全年A股火电板块上市公司净利润大幅下滑至129.65亿元，比2016年下降63.92%... ...煤电矛盾愈演愈烈，今年年初，全国四大电力央企——国电投、华能、大唐和华电，联合印发《关于当前电煤保供形势严峻的紧急报告》更是将煤电矛盾推向了顶点，报告指出，燃煤电厂正面临全国性大范围的保供风险，恳请发改委尽快采取措施对煤价进行调控，使煤价整体回归绿色区间，从资源和运力两方面进行大力协调和支持，确保不出现保供问题，缓解发电企业的经营困境，煤电之间的矛盾再次引起全社会高度关注。

（二）煤电联动机制：电价上调与燃煤价格的波动相比，略显杯水车薪。

事实上，对于煤电之间的矛盾，国家并非没有采取措施，早在2004年我国就正式启用煤电联动机制，要求以6个月为一个周期，在平均煤价波动超过5%时进行调整电价。所谓煤电联动，就是在一个周期内如果煤价变化超过一定的限值，电价也相应的做出一定程度的调整。截至2016年末，除受环保或可再生资源税影响的电价调整之外，因触发煤电联动机制进行的电价调整有四次，分别发生在2004年5月、2005年6月、2015年4月及2016年1月。

自2016年下半年开始，燃煤价格连续上涨并保持高位运行，致使煤电企业盈利空间不断受到挤压，越来越多的发电企业再次呼吁煤电联动。在此情形下，2017年6月，国家发改委以取消、降低部分政府性基金及附加合理调整电价结构的方式，变相上调了电价。但对于火电企业来说，此轮电价上涨的2分钱与煤价上涨的130元相比，真可谓是杯水车薪、无济于事，企业仍然无法走出困境。

就拿漳泽电力来举例，2017年山西省标杆电价每千瓦时提升1.15分钱，公司利润多增加3亿元左右，但同期燃料成本增加了20.5亿元，电价上调所带来的收益连煤价成本涨幅的六分之一都覆盖不了！！！再加之，由于省内电力企业的恶意竞争，公司实际售电价并未达到标杆电价，上面所说的“利润多增加3亿元左右”还要严重缩水，漳泽电力2017年所面临的压力可谓是空前绝后。

事实上，煤电联动机制虽然短期能为火电企业解决煤炭供应稳定性、或价格波动的问题，但这仍然只是一个权宜之计。若想彻底改变煤电两大行业间长期顶牛，还需从根源“电力产业链不协同”着手，而最好的办法则是煤电联营和一体化重组。

（三）单位耗煤：单机容量小，单位煤耗偏高。

单位耗煤方面，火电机组容量的不同，反映在煤耗和污染物排放量上差别很大。就拿2016年的公开数据来说，2016年我国煤电100万、60万、30万千瓦机组平均供电煤耗分别为285.32克/千瓦时、306.61克/千瓦时、318.47克/千瓦时，由此可见，火电机组中参数越高、机组容量越大，所需煤炭的消耗量越少、火电的运营成本越低。

相比于国电电力在60万及以上火电机组占比50.4%（2017年报数据显示），漳泽电力所拥有的高参数、大容量机组在数量上略显逊色，截止2017年末，漳泽电力30万千瓦等级及以下机组容量占到68%，长治两台100万千瓦等级超超临界煤电项目仍在建设中。公司当前中小机组较多、在役时间较长，直接导致煤耗量增加、边际成本升高，而煤价的大幅攀升无疑扩大了边际成本对公司经济效益的影响力度。

三、总结

图-5：漳泽电力2017年亏损情况分析

本文分别从收入端和成本端两个方向入手，就影响火电利润的发电量、电价和燃煤成本三大因素进行了深入分析，逐步揭示出，煤电矛盾是造成漳泽电力2017年亏损的根本原因。总体来看，2017年漳泽电力虽存在宏观经济回暖和上网电价上调的利好因素，在装机规模、发电量、营业收入上，均较2016年有所增长；但受国家供给侧改革影响，煤炭价格涨至历史新高，漳泽电力不得不面临高额的燃煤成本支出，较2016年多支出的近21亿元燃煤成本，直接导致公司在2017年度产生大额经营亏损；此外，省内电力企业间的恶性竞争、装机过剩导致利用小时数降低、可再生能源积压市场份额等多重不利因素，无疑给本就经营困难的漳泽电力雪上加霜。

在“量价”双升难敌煤价“一意孤涨”的背景下，整个火电行业正经历有史以来最为严峻的考验，煤电矛盾的日益加剧致使电力企业犹如巨浪中一叶孤舟，急需找到前进方向，我们认为，“煤电一体化”则是巨浪中的灯塔。