去2017年底开始，IPO审核理念就处于持续大幅变动当中。2018年3月30日，证监会发布了《证监会开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点》，并且对《首次公开发行股票并上市管理办法》和《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》这两个管理办法就企业业绩要求方面做了历史性修改，对独角兽企业放宽了盈利能力的要求。但这仅仅是针对独角兽企业而言，而对于大部分的普通企业来说，当前的审核环境下，对其业绩要求、可持续盈利能力要求不减反增，审核尺度也是越来越严。

对于本次分析的案例——浙江叁益科技股份有限公司（以下简称：叁益科技），这么一个传统行业的企业而言，业绩大幅下滑，缺乏核心竞争力就成了它被否的核心原因。

一、发行人所处行业及在行业中的地位

叁益科技是一家专业从事人防专用设备研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要是防护设备和防化设备，防护设备主要是人防门、双连杆密闭阀、防爆地漏等。防化设备主要是过滤吸收器、油网滤尘器、脚踏电动两用风机、防爆超压排气活门、通风设备、防爆波闸阀等。目前人防门和过滤吸收器是其主要产品。

对于这些产品，主要应用于居民住宅和城市建筑的地下防空室及地下轨道交通隧道、地下人行通道等各类城市综合地下防空设施的建设。那么安全问题就应该是首先考虑的问题，这和建筑施工企业一样，应该会有严格的资质要求。

关乎人民生命财产安全问题的人防行业，国家对其生产安装标准有严格要求。根据相关规定，人防设备生产安装企业需满足国家人防办规定的从业能力指标标准，并经过国家人防办审核通过才能取得能力达标证书；对于人防设备产品，实行目录管理制度，只有上述能力达标的企业所生产的产品才能进入《人民防空专用设备产品目录》，人防工程建设单位只能从该目录中采购所需的人防设备。国家人防办对已取得能力达标证书的企业进行定期审核，审核不通过的企业如经整改后仍不能达到审核标准，将可能被取消相关资质。所以人防设备行业具有严格的资质审核要求，也就是具有相当高的行业资质壁垒。

发行人是国内为数不多、较早具有防护设备、防化设备两项生产资质的厂家之一，发行人具有绝对的先发优势。2015年以前，在资质壁垒的保护下，行业内具备生产资质的企业也就只有6家，所以在整个市场竞争者不多的情况下，企业业绩相当的好看，2015年营业收入达5.16亿元，净利润高达2.02亿元，综合毛利率达到了60%。如果以2015年为分界线，2015年以前的业绩绝对能够支撑企业过会。但是2015年之后，整个行业出现了颠覆性变化。

二、营收下滑超50%，净利下滑超70%

2015年，一批人防设备企业逐步通过防化设备生产资质审批，具备防化设备生产资质的企业由原来的6家增加至34家。这就造成一种局面，本来此行业有极高的进入壁垒（资质问题），使得高墙内的可数几家企业可以舒舒服服的瓜分整个市场，没有竞争，利润率极高。但是突然有一天，城墙塌了，守护光环没有了，一下子涌入进来的竞争者达到以前的接近6倍。市场份额不再集中，市场竞争突然加剧，使得温室里的小花没有任何的心理准备，由此遭受到了前所为有的打击。

怎么办？对于技术壁垒并不高的行业来说，产品并不具有高附加值，没有自己的核心竞争力，客户买谁的都一样，唯一看的就是价格因素。所以发行人也毫无意外的开启了降价模式，报告期内，价格大幅下调，特别是防化设备，销售单价俨然已经腰斩。报告期内公司主要产品销售单价（均价、不含税）如下：

在单位成本也并不具备优势的情况下，也就造成了发行人毛利率呈现出逐年下降的趋势，主营业务毛利率2017年较2015年大幅下滑12.82%。

就算为了获得市场份额而大幅降价让渡企业利润的情况下，貌似效果也并不理想，虽然叁益科技并未公布自己的市场份额变化趋势，但是我们从产能利用率、应收账款周转率、存货周转率这几个指标上能看出一些端倪。

2015年-2017年，叁益科技防护设备系列产品的产能利用率分别为98.93%、80.39%和85.62%；防化设备系列产品的产能利用率分别为 116.07%、47.60%和69.30%，均呈现出下滑的趋势，特别是防化设备产能利用率不足一半。

应收账款周转率，从13.20下降至7.07，存货周转率，从2.27下降至2.15，均出现了不同程度的走弱。说明企业在充分竞争环境下，被动的靠下调销售价格，并没有起到多大的作用，对下游的话语权仍在变弱。

    各种因素叠加，最终形成的是这样的业绩结果：

直接看数据，从2015年以后，发行人不管是营业收入、扣非净利润，还是经营现金流净额，均呈现下降趋势，特别是2016年较2015年，营业收入下滑达到50.53%，扣非净利润下滑更是达到76.48%。

叁益科技在招股书中把企业业绩下滑的因素完全归结于由于市场竞争以及单一的国家外部检测机构检测力量不足，制约了公司的生产及销售，从而导致公司 2016年经营业绩较2015年有较大幅度下降。

但是2017年4月以后，国家人防办另行选聘了三家国家级检测机构共同承担检测任务，有效消除了外部检测力量不足对行业发展的制约。然而在检测力量充分的情况下，叁益科技仍然未能抢占市场份额，主要产品过滤吸收器销售金额较上年继续减少0.26亿元，占总营收比例由63.08%下降至45.52%。2017年的业绩也并未出现反弹的迹象，营业收入仍处于持续下滑的走势。

就业绩下滑的审核理念来说，如果一个普通的企业，在业绩规模不大的情况下，如果业绩下滑超过30%，就会受到重点关注，基本就是从严审核，企业不仅要出具业绩专项分析报告、保荐机构出具核查报告外，还应该出具会计师审核的盈利预测报告。如果下滑超过50%，发审委基本就不会安排后续的审核工作，必须让企业运营一段时间补充下一报告期财务数据后，视具体情况再安排审核工作。如果企业非要上，对过会抱有一丝幻想，那就不能怪发审委下狠手否决你了。

三、看似业绩下滑，根本在于企业缺乏核心竞争力

此次叁益科技被否，看似是因为业绩下滑，实则是因为发审委看到了企业缺乏自身核心竞争力所致。

在美国学者普拉哈拉德和美国学者哈默尔看来，核心竞争力对创造公司最终产品和服务的顾客价值贡献巨大，它的贡献在于实现顾客最为关注的、核心的、根本的利益，而不仅仅是一些普通的、短期的好处，并且是难以被竞争对手所复制和模仿的。叁益科技靠低价去竞争，抢占市场显然只是符合客户短期好处，长期来看，并不能满足客户核心利益。并且这种方式，谁都会用，并不会给企业带来实质性的好处。

对于人防这种行业，资质壁垒为先进入的企业带来的先发优势，但这并不会给企业带来永久的好处。企业还必须在外部壁垒存在的时候就应该居安思危，建立属于自己的核心壁垒。当外部壁垒不存在了，没有了进入门槛以后，企业建立了自己的核心竞争力，才不会被突如其来的竞争对手所淹没，也不会出现业绩的断崖式下跌。要知道，只有企业自身具备的核心竞争力对竞争对手而言才是永久的进入壁垒。