一、杜邦分析法基本概述

（一）提出背景

1912年，杜邦公司的销售人员法兰克•唐纳德森•布朗为了向公司管理层阐述公司运营效率问题，写了一份报告。报告中写道“要分析用工自己的钱赚取的利润率”，并且他讲这个比率进行拆解，拆解后可以解释三方面的问题：

1．公司业务有没有盈利；

2．公司资产使用效率如何；

3．公司债务负担有没有风险。

这份报告中体现的分析方法后来被杜邦公司广泛采用，被称为“杜邦分析法”。

（二）公式

杜邦体系的综合公式为：

净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数

综合公式可逐步分解为：

权益乘数=1/（1-资产负债率）=总资产/净资产

销售净利率=净利润/营业收入

总资产周转率=营业收入/总资产平均余额

总资产净利率=销售净利率*总资产周转率

净利润=营业收入-成本费用其它损益及收入-所得税费用

总资产平均余额=流动资产-非流动资产

成本费用=营业成本+期间费用+营业税金及附加

流动资产=货币资金+预付款项+应收帐款+其他

非流动资产=长期期权投资+固定资产+无形资产+其他

（三）基本思路

从上面的综合公式可以看出，第一，净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，是杜邦分析系统的核心。它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率，它的高低取决于总资产利润率和权益总资产率的水平。决定权益净利率高低的因素有三个方面——权益乘数、销售净利率和总资产周转率。权益乘数、销售净利率和总资产周转率三个比率分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。

第二，权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。资产净利率是一个综合性的指标，同时受到销售净利率和资产周转率的影响。

第三，资产净利率也是一个重要的财务比率，综合性也较强。它是销售净利率和总资产周转率的乘积，因此，要进一步从销售成果和资产营运两方面来分析。

（四）主要指标关系

在杜邦体系中，包括以下几种主要的指标关系：

1．总资产净利率

它是影响净资产收益率的最重要的指标，具有很强的综合性，而总资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。

首先是销售净利率，销售净利率主要受收入和利润两方面的影响，其中，影响利润增加包括主营业务收入、投资业务收入、其他业务收入等，这几项收入分别代表了企业不同性质的业务，主营业务收入代表企业正常经营获得的收入，投资业务收入代表企业通过资本运作获取的收益，其他业务收入是指营业外收入，代表企业以外所得，这样的收入是不可持续的，把上述几种收入除以销售收入可以看出企业中不同性质的收入占比，进而了解企业利润的根本来源；影响利润减少因素除成本费用外还包括资产减值损失、期间费用、利息费用、其他业务支出、税费等，把这几项支出分别除以销售收入，可以得知导致利润减少根部因素。

2．总资产周转率

它分为非流动资产周转率和流动资产周转率，并且，这两个周转率与总资产周转率之间存在着正相关的关系。其中，非流动资产周转率可以体现企业非流动资产使用的效率；流动资产周转率可以体现企业流动资产的变现能力，流动资产周转率可以进一步分解成应收账款周转率和存货周转率，应收账款周转率代表着企业赊销政策和回款账款的能力，存货周转率代表着企业生产存货变现能力。

在分析总资产周转率需要对影响资产周转的各因素进行分析，以判明影响公司资产周转的主要问题在哪里，例如，销售净利率反应销售收入的收益水平，扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

3．权益乘数

权益乘数表示企业的负债程度，反映了公司利用财务杠杆进行经营活动的程度。一般来说，债务成本比股权成本要低，如果企业大量的使用债务，则权益乘数就很高，会增加股东的收益。同时，债务利息可以税前列支，企业的加权平均资本成本就比较低。这说明公司负债程度高，公司会有较多的杠杆利益，但风险也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明公司负债程度低，公司会有较少的杠杆利益，但相应所承担的风险也低。

二、杜邦分析法的特点及应用

杜邦模型最显著的特点就是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方法，可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。

基于以上特点，通过运用杜邦分析法有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。

三、杜邦分析法的局限性及建议

从企业宏观角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，存在一定的局限性，主要体现在：

1．对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造；

2．财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求，但在信息时代，顾客，供应商，雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面的无能为力的；

3．在市场环境中，企业的无形知识产权对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。

杜邦分析法毕竟是财务分析方法的一种，作为一种综合分析方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅可以弥补自身的缺陷和不足，而且也弥补了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更细致分析了解；也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为预测、决策提供依据；或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为管理者提供依据，所以这种结合，实质也是杜邦分析自身发展的需要。

四、案例分析

要想让财务分析变得深入，最好的办法是要结合业务。不管是使用杜邦分析法，还是其他财务分析方法，如果不能结合经营，不能走进业务，就不可能成为管理工具。

杜邦分析法既可以用于企业前后期财务对比，也可以用于企业间的横向对比分析。我们以两家白酒A股上市公司山西汾酒（600809）和贵州茅台（600519）为例，进行对比。

山西汾酒2016年的营业收入为44.05亿元，净利润为6.05亿元；贵州茅台2016年的营业收入为401.55亿元，净利润167.18亿元

图：山西汾酒2016年度杜邦分析

图：贵州茅台2016年度杜邦分析

由上图可见：贵州茅台获利能力（净资产收益率）高于山西汾酒，通过分解指标可以看出：

1．贵州茅台的主营业务利润率明显强于山西汾酒（46.14%＞14.56%）；

2．山西汾酒的总资产周转率高于贵州茅台（62.38%＞39.01%），说明山西汾酒资产使用效率更高。

3．权益乘数方面，山西汾酒稍高于贵州茅台，说明贵州茅台的资金杠杆稍高。

由上述分析可知，山西汾酒与贵州茅台的主要差距在于主营业务利润率，继续分解可以看出，贵州茅台在营业成本费用控制中明显好于山西汾酒（40.53%<78.28%）,更进一步剖析可以看出，山西汾酒在营业费用和管理费用上的支出较高，分别占总成本的22.48%和12.83%。因此，山西汾酒集团想要提高盈利能力，可以采取的措施包括：

1. 在产品结构上，应该加强突出汾酒独享清香香型差异性优势，加速占领中高端产品市场，优化升级产品结构，凸显次高端业绩弹性。

2. 在销售模式上，调整经销商结构，降低管理成本，同时可采用奖励政策提高员工销售积极性。

3. 在市场占有率上，应在稳固省内市场占有率的同时，重点提升环山西市场，如天津、河北、内蒙和河南，同时拓展广东、上海、江苏、山东、江西、黑龙江、四川等地的市场，彻底将山西汾酒打造为全国知名品牌。